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國電電力發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53-58億元，同比增長92.92%-111.12%；扣非歸母凈利潤45-53億元，同比增長82.54%-114.99%。
　　受益于燃料價(jià)格下行，公司23年業(yè)績快速修復(fù)。公司全年業(yè)績?cè)鲩L主要受益于燃料價(jià)格同比下降，煤電盈利修復(fù)，綠電裝機(jī)快速增長，上網(wǎng)電量穩(wěn)步提升。其中，2023Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.24至1.76億元，同比增長85.6%-107.8%；扣非歸母凈利潤-8.2至-0.2億元，同比增長44.1%-98.7%。Q4業(yè)績環(huán)比下行的原因，可能與費(fèi)用提升、電價(jià)下行和減值等因素有關(guān)。
　　火電電量穩(wěn)健增長，Q4電價(jià)略有下行。2023年公司累計(jì)完成發(fā)電量4526.40億千瓦時(shí)，同比-2.31%；上網(wǎng)電量4298.40億千瓦時(shí)，同比-2.43%。剔除轉(zhuǎn)讓寧夏火電資產(chǎn)的影響，發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別同比增長3.67%和3.37%。2023年全年，公司凈增火電裝機(jī)95.9萬千瓦，火電上網(wǎng)電量3512.2億千瓦時(shí)，同比+2.76%。其中，Q4火電上網(wǎng)電量877.09億千瓦時(shí)，同比+5.35%，環(huán)比-9.55%。2023Q4，公司上網(wǎng)電價(jià)環(huán)比略有下降，為436.34元/兆瓦時(shí)，全年平均上網(wǎng)電價(jià)為437.82元/兆瓦時(shí)（2023Q1-3為438.31元/兆瓦時(shí)）。
　　新能源上網(wǎng)電量持續(xù)高增，貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?023年全年，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量182.13億千瓦時(shí)，同比+12.53%；光伏上網(wǎng)電量57.47億千瓦時(shí)，同比+163.39%。其中，Q4風(fēng)電上網(wǎng)電量48.51億千瓦時(shí)，同比+6.83%；光伏上網(wǎng)電量17.76億千瓦時(shí)，同比+177.63%。2023年公司新增風(fēng)光裝機(jī)730.33萬千瓦，略低于800萬千瓦的目標(biāo)，預(yù)計(jì)2024年風(fēng)光裝機(jī)將提速。
　　盈利預(yù)測與估值。公司與神華集團(tuán)為兄弟公司，長協(xié)煤供應(yīng)有保障，成本優(yōu)勢(shì)顯著。在2024年煤價(jià)走勢(shì)不確定的情況下，公司業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)；厄爾尼諾周期延續(xù)預(yù)計(jì)帶來來水改善，2025年川渝特高壓投產(chǎn)有望緩解水電消納問題；新能源裝機(jī)快速增長，公司業(yè)績有望持續(xù)放量?？紤]四季度減值較多，調(diào)減公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)期至54.54、63.44、70.25億元，分別同比增長93.1%、16.3%、10.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.3x、12.3x、11.1x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)、新能源擴(kuò)容進(jìn)度不及預(yù)期等