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投資要點(diǎn)
　　企業(yè)概況：深耕電力板塊，火電收入貢獻(xiàn)最大
　　公司是國家能源集團(tuán)旗下龍頭發(fā)電企業(yè)，實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委，截至2023年6月末，公司控股裝機(jī)容量為10001.22萬千瓦，其中火電/水電/風(fēng)電光伏裝機(jī)容量分別為7273/1495/1232萬千瓦，化石能源裝機(jī)占比最高，約59.17%；非化石能源裝機(jī)量占比總裝機(jī)量40.83%，同比提高5.19個(gè)百分點(diǎn)。
　　火電板塊：成本優(yōu)勢明顯，未來盈利將持續(xù)得以修復(fù)
　　公司火電廠分布于東部沿海地區(qū)、大型煤電基地和外送電通道，充分利用東部電力高需求，煤電基地低成本，外送通道特高壓輸電等優(yōu)勢發(fā)展火電業(yè)務(wù)。此外，公司所在國家能源集團(tuán)擁有豐富的燃煤資源，2022年公司在保供政策支持下，加大優(yōu)質(zhì)資源獲取力度，實(shí)現(xiàn)年度長協(xié)全覆蓋，燃煤全年成本遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平。
　　水電板塊：棄水現(xiàn)象有望徹底改善，未來將量價(jià)齊升
　　國能大渡河公司是公司的核心水電資產(chǎn)，裝機(jī)總量占公司水電資產(chǎn)比例超過75%，其中“棄水現(xiàn)象”是影響公司水電盈利水平的核心因素。后期，隨著川渝特高壓線路的打通，棄水現(xiàn)象將明顯改善，同時(shí)隨著用電需求增長和在建項(xiàng)目中新增電量的高價(jià)銷售，水電板塊盈利能力將逐漸好轉(zhuǎn)。
　　風(fēng)光板塊：“十四五”規(guī)劃裝機(jī)35GW，且2022年增量明顯
　　公司板塊布局位于風(fēng)光自然條件絕佳地區(qū)，日照時(shí)長和風(fēng)速條件遠(yuǎn)高于全國平均水平。同時(shí)，“十四五”規(guī)劃明確指出新增35GW裝機(jī)，預(yù)計(jì)“十四五”末新能源裝機(jī)量將占比公司總裝機(jī)量40%以上，同時(shí)公司的火電業(yè)務(wù)又可以為新能源板塊提供強(qiáng)大的資金支持，保證新能源轉(zhuǎn)型順利推進(jìn)，未來隨著新能源裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)績持續(xù)增長，估值有望提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤為77.81/98.53/118.13億元，EPS為0.44/0.55/0.66元/股，以2024年1月24日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為9.54/7.53/6.28倍。由于公司為國內(nèi)電力龍頭企業(yè)，因此選擇細(xì)分領(lǐng)域（火電、水電、風(fēng)光電龍頭企業(yè)）作為可比公司，采用分部估值法，給予公司5.03元/股的目標(biāo)價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　煤價(jià)上漲超預(yù)期、大渡河棄水改善不及預(yù)期、水光項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。