>> 興業(yè)證券-國電電力(600795)Q3水電電量明顯改善，業(yè)績因合并范圍變動暫受影響-231028
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
蔡屹 |
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事件：國電電力發(fā)布2023年三季報。三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入490.56億元，同比（調(diào)整后）-11.27%，歸母凈利潤26.46億元，同比（調(diào)整后）-1.76%，扣非后歸母凈利潤26.03億元，同比（調(diào)整后）+40.59%。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1377.10億元，同比（調(diào)整后）-6.08%，歸母凈利潤56.24億元，同比（調(diào)整后）+12.88%。結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點評如下：
Q3水電發(fā)電量明顯改善，業(yè)績因合并范圍變動暫受影響。2023Q3公司完成上網(wǎng)電量1251.77億千瓦時，按可比口徑同比+1.12%，其中火電、水電、風(fēng)電、光伏分別完成969.67、223.78、39.48、18.85億千瓦時，同比-4.60%、+25.15%、+15.88%、+119.93%；Q3來水好轉(zhuǎn)沖抵上半年來水偏枯影響，前三季度水電上網(wǎng)電量較去年接近持平（同比-0.36%）。電價方面，Q3參與市場化交易電量占上網(wǎng)電量95.08%，由于汛期價格較低的水電電量占比提升，公司平均上網(wǎng)電價為410.84元/千千瓦時，較Q2環(huán)比-8.48%，同比-2.95%。雖然三季度業(yè)績因去年9月轉(zhuǎn)讓的寧夏區(qū)域公司不再并表而暫受影響，但公司整體盈利能力持續(xù)提升，Q3公司毛利率環(huán)比+2.24pct，同比+2.84pct。此外，公司Q3聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益為5.57億元，同比+504.08%；財務(wù)費用16.74億元，同比-13.85%。
清潔能源打開成長空間，控股增持注入信心。三季度公司新增新能源裝機143.33萬千瓦，新機組落地速度較上半年加快；同時充足的綠電儲備項目以及水電在建機組為其中期業(yè)績提供成長曲線。此外，控股股東國家能源集團擬以不超過4.87元/股的價格（截至2023年10月26日收盤，公司股價為3.65元/股）在未來12個月內(nèi)增持公司股份3-4億元，彰顯集團對于公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測：首次覆蓋給予“增持”評級。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為72.15、88.72、97.62億元，分別同比+155.4%、+23.0%、+10.0%，對應(yīng)10月26日收盤價PE估值分別為9.0x、7.3x、6.7x。
風(fēng)險提示：動力煤價格大幅上行、原材料價格上行增加風(fēng)機與光伏組件成本、市場化交易導(dǎo)致電價波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險
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