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國(guó)電電力發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1377.1億元，同比-6.08%；歸母凈利潤(rùn)56.24億元，同比+12.88%。
　　國(guó)電電力發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1377.1億元，同比-6.08%，營(yíng)收下滑主要系寧夏公司出表；歸母凈利潤(rùn)56.24億元，同比+12.88%，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系燃料價(jià)格同比下降，且公司資產(chǎn)進(jìn)一步優(yōu)化。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入490.56億元，同比-11.27%；歸母凈利潤(rùn)26.46億元，同比-1.76%，利潤(rùn)下滑主要是受到公司投資收益同比下降近10個(gè)億（-46.6%）的拖累。前三季度，公司基本每股收益為0.315元/股，同比+12.9%。
　　來(lái)水改善水電同、環(huán)比發(fā)電量均有增加，新能源上網(wǎng)電量持續(xù)高增。受高溫持續(xù)時(shí)間較短，下半年水電來(lái)水顯著改善等因素影響，Q3公司火電上網(wǎng)電量969.67億千瓦時(shí)，同比-4.6%，增速較Q2下滑17.11pct；水電上網(wǎng)電量223.78億千瓦時(shí)，同比+25.15%，增速較Q2大幅提升58.03pct。其中，國(guó)能大渡河水電上網(wǎng)電量186.25億千瓦時(shí)，同比+30.43%。Q3公司平均上網(wǎng)電價(jià)為410.84元/兆瓦時(shí)，同比-2.9%，環(huán)比Q2下降8.5%，主要系低價(jià)水電上網(wǎng)電量增多。新能源上網(wǎng)電量繼續(xù)保持較高增速，Q3公司風(fēng)電上網(wǎng)電量39.48億千瓦時(shí)，同比+15.88%；光伏上網(wǎng)電量18.85億千瓦時(shí)，同比+119.93%。前三季度公司新增風(fēng)光裝機(jī)316.65萬(wàn)千瓦，全年目標(biāo)完成率為40%，四季度是投標(biāo)高峰期，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)裝機(jī)目標(biāo)。
　　公司盈利能力穩(wěn)步提升，費(fèi)用控制情況良好。前三季度毛利率為15.09%，同比+1.87pct；凈利率為7.85%，同比+0.72pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.01%/1.12%/0.24%/3.64%，同比+0pct/+0.26pct/+0.08pct/-0.32pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。成本優(yōu)化+煤炭保供保障火電盈利；下半年來(lái)水改善帶動(dòng)水電發(fā)電量提升；風(fēng)光投資加大，加速新能源轉(zhuǎn)型，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)放量；控股股東國(guó)家能源集團(tuán)擬增持3-4億元，進(jìn)一步彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的信心。公司控股子公司所屬察哈素煤礦因辦理采礦許可證停產(chǎn)，預(yù)計(jì)影響公司2023年歸母凈利潤(rùn)減少約10億元，且三季度電價(jià)出現(xiàn)下降，略調(diào)減公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至70.29、87.47、103.24億元，分別同比增長(zhǎng)149%、24%、18%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.3x、7.4x、6.3x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)、新能源擴(kuò)容進(jìn)度不及預(yù)期等。