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公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.24億元，符合我們預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受燃料成本下降、水電發(fā)電量回升等帶動(dòng)；隨著煤價(jià)下行，在剔除寧夏區(qū)域資產(chǎn)出售等影響后，23Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比高增40.59%；國(guó)家能源集團(tuán)計(jì)劃增持公司，提振市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展信心。我們維持2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.55/0.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為8/7/5倍，目標(biāo)價(jià)4.10元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍23Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.24億元，符合我們預(yù)期。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1337.1億元，同比減少6.08%（調(diào)整后，下同）；歸母凈利潤(rùn)56.24億元，同比增長(zhǎng)12.88%；折算EPS 0.32元；分季度來(lái)看，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入490.56億元，同比減少11.27%；歸母凈利潤(rùn)26.5億元，同比減少1.76%；折算EPS 0.15元。
　　▍23Q3水電發(fā)電量顯著回升，新能源裝機(jī)電量增長(zhǎng)迅速。根據(jù)公司公告，23Q3公司上網(wǎng)電量合計(jì)1251.77億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.12%。分電源看，大渡河流域來(lái)水同比修復(fù)顯著帶動(dòng)水電上網(wǎng)電量同比增加25.15%至223.78億千瓦時(shí)；火電表現(xiàn)平淡，Q3上網(wǎng)電量同比下滑4.60%至969.67億千瓦時(shí)；受益于風(fēng)光裝機(jī)快速增加，Q3風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量同比增加15.88%/119.93%至39.48/18.85億千瓦時(shí)。在電量增長(zhǎng)以及燃料成本下降等因素共同推動(dòng)下，Q3綜合毛利率同比改善2.8個(gè)百分點(diǎn)至17.0%；受2022年9月寧夏區(qū)域資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓確認(rèn)投資收益拉高利潤(rùn)基數(shù)影響，2023Q3歸母凈利潤(rùn)同比有所下滑，剔除影響后，Q3扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.59%至26.03億元。受收入和稅費(fèi)返還金額同比下降影響，2023年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比減少108億元至283億元。
　　▍集團(tuán)積極增持，彰顯股東信心。2023年10月19日，公司控股股東國(guó)家能源集團(tuán)公布計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持金額不低于3億元，不超過(guò)4億元，增持價(jià)格不超過(guò)4.87元/股?？毓晒蓶|的增持計(jì)劃體現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心及長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：燃料成本大幅上漲；大渡河來(lái)水不及預(yù)期；市場(chǎng)電價(jià)大幅下降；公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢；需求低迷導(dǎo)致用電需求大幅回落。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司2023年前三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，我們維持2023~2025年EPS預(yù)測(cè)為0.45/0.55/0.68元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為8/7/5倍。參考可比公司（華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電、粵電力）2023年市場(chǎng)9倍Wind一致預(yù)期PE均值，給予公司2023年9倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.10元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。