>> 華泰證券-牧原股份(002714)豬價拖累致虧損，降本拓潛信心足-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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降本拓潛信心足，維持“買入”評級
行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢有望加深，公司成本優(yōu)勢穩(wěn)固、融資優(yōu)勢明顯。考慮到23Q4豬價旺季不旺，我們下修2023年盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為-44.38/178.53/398.83億元（前值為-14.47/178.53/398.83億元），對應BVPS分別為11.58/14.80/21.90元，參考可比公司2024年3.17x PB均值（Wind一致預期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司24年3.46x PB，維持目標價51.2元，維持“買入”評級。
豬價偏弱拖累，初現(xiàn)年度虧損
公司2023年預計歸母凈利潤虧損39~47億元、同比轉虧，頭均虧損約60~75元；其中23Q4預計虧損21~29億元、同環(huán)比轉虧，頭均虧損約120~170元。2023年全年虧損及23Q4傳統(tǒng)旺季增虧或主要受豬價偏弱運行拖累，我們估算公司2023年商品豬銷售均價約14~15元/公斤、同比下滑約20%，其中23Q4商品豬銷售均價或低于14元/公斤、同環(huán)比均下滑。公司持續(xù)降本拓潛，我們估算2023年公司養(yǎng)殖完全成本約14.7~15.3元/公斤，23Q4完全成本受疫病等影響小幅回升、約14.9~15.5元/公斤。同時，公司屠宰產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2023年屠宰生豬1326萬頭、產(chǎn)能利用率約40%~50%，利用率同比提升超20 pct，帶動屠宰板塊頭均虧損明顯下降。
豬企旺季增虧，母豬產(chǎn)能去化有望加深
結合養(yǎng)豬上市公司業(yè)績預告，我們發(fā)現(xiàn)豬企普遍在23Q4出現(xiàn)了旺季增虧。值得關注的是，養(yǎng)殖成本處于第一梯隊的牧原股份出現(xiàn)全年虧損或側面反映行業(yè)虧損已較為嚴重?？紤]到23H1能繁母豬去化較慢、同時或伴有效率提升，及行業(yè)凍肉庫存處于歷史較高水平，我們預計24H1豬價或持續(xù)偏弱運行、低點或跌破12元/公斤，行業(yè)虧損或仍將延續(xù)。我們預計產(chǎn)能去化或是未來2~3個季度的主旋律，去化主體或由散養(yǎng)戶逐步擴散至規(guī)模場。
降本拓潛空間足，融資能力仍偏強
成本方面，公司2023年養(yǎng)殖完全成本約14.5~15.5元/公斤，在飼料原料成本上漲的背景下仍同比下降0.5~1元/公斤。展望2024年，公司將持續(xù)緊抓生產(chǎn)管理、提升生產(chǎn)成績，玉米、大豆等原材料價格或高位回落，公司降本拓潛空間仍足。在資金方面，除通過申請授信、發(fā)行超短融、發(fā)行中期票據(jù)等多種方式融資外，公司還將持續(xù)積極與合作銀行溝通、優(yōu)化債務結構。我們認為公司的融資能力仍然偏強、龍頭優(yōu)勢明顯，融資成本或有望逐步降低。建議積極布局養(yǎng)殖板塊，推薦低成本壁壘堅固、融資優(yōu)勢明顯的牧原股份。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病等。
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