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核心觀點(diǎn)：
　　12月出欄環(huán)比明顯增長(zhǎng)，全年出欄量符合市場(chǎng)預(yù)期。公司披露12月份生豬銷售情況簡(jiǎn)報(bào)，23年12月公司銷售生豬663.1萬(wàn)頭，環(huán)比增長(zhǎng)25.23%，同比增長(zhǎng)10.02%；實(shí)現(xiàn)銷售收入103.19億元，同比下滑21.68%。其中，公司商品豬/仔豬/種豬出欄量分別為657.8/3.6/1.7萬(wàn)頭，仔豬銷售占比為0.54%。23年12月，公司商品豬銷售均價(jià)為13.42元/公斤；測(cè)算出欄均重為115.96公斤，受近期豬價(jià)低迷等因素影響，估算12月份公司生豬養(yǎng)殖陷入小幅虧損狀態(tài)。23年全年，公司累計(jì)銷售生豬6381.6萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)4.27%，符合市場(chǎng)預(yù)期；其中商品豬/仔豬/種豬出欄量分別為6226.7/136.7/18.1萬(wàn)頭。
　　母豬存欄量穩(wěn)步增長(zhǎng)，養(yǎng)殖成本繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。面對(duì)周期底部，公司持續(xù)優(yōu)化種豬結(jié)構(gòu)，能繁母豬存欄量重新穩(wěn)步增長(zhǎng)，根據(jù)月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，截至23年12月底能繁母豬存欄量為312.9萬(wàn)頭，較10月底增長(zhǎng)約2.9萬(wàn)頭。同時(shí)，公司養(yǎng)殖成本繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，23年11月份公司生豬養(yǎng)殖完全成本為14.9元/公斤。
　　當(dāng)前行業(yè)繼續(xù)處于虧損區(qū)間，產(chǎn)能去化趨勢(shì)有望延續(xù)。終端消費(fèi)需求支撐不足，疊加整體供給壓力較大，23年12月份生豬均價(jià)繼續(xù)下行，行業(yè)繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。中期角度而言，生豬行業(yè)經(jīng)歷近三年的調(diào)整期，產(chǎn)業(yè)鏈資金壓力不斷累積，同時(shí)冬季豬病疫情存在不確定性，行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)有望延續(xù)。據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，23年12月全國(guó)能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.7%，同比下降約10%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-25年公司EPS分別為-0.57、2.64、4.91元/股，公司成本持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，給予2024年18倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值47.48元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫病風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等。