>> 華創(chuàng)證券-東方甄選(01797.HK)FY24半年報點評：自營電商業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，關(guān)注出海和新賬號成長-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
大小： |
1032KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉欣 |
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事項：
公司發(fā)布24財年中報業(yè)績，營收27.95億，YoY+34.4%。其中自營產(chǎn)品及直播電商營收24.11億元，YoY+36.6%；大學教育營收3.66億元，YoY+23.9%；機構(gòu)業(yè)務(wù)0.18億元，YoY-6.2%。歸母凈利潤2.49億，YoY-57.4%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.1億，YoY-15.4%。收入端略超預(yù)期，利潤端不及預(yù)期，主要系報告期內(nèi)直播電商業(yè)務(wù)的毛利率下降、股權(quán)激勵費用增加。
評論：
電商業(yè)務(wù)多渠道擴張帶動營收增加，自營品占比提升，毛利率下降。收入端：1）自營品及直播電商營收為24.1億（YoY +36.6%）是業(yè)務(wù)大頭（占比86%），其中自營品營收為19億（YoY超50%），占比提升至78.8%（去年同期約占60%）。來自抖音/淘寶/自營APP的GMV為57億（YoY +18.8%），增速穩(wěn)??；2）大學教育營收為3.7億（YoY +23.9%）；3）機構(gòu)客戶收入1800萬（YoY -6.2%）。利潤端：毛利率下降至39.1%（去年同期為47.2%），主要由于業(yè)績期內(nèi)擴渠道+擴自營品導致的存貨成本及運輸成本增加所致。自營品占比提升，自營品及直播電商毛利降低至32.9%（去年同期為42.5%）。大學教育毛利率提升至77.6%（去年同期73.7%）系品牌效應(yīng)增加+低價入門課程減少。機構(gòu)客戶毛利率提升至88.8%（去年同期79.2%）。銷售費用率20.0%（同比+9.0pct）系業(yè)務(wù)擴張導致的員工成本增加，研發(fā)費用率2.7%（同比+0.4pct），行政費用率5.1%（同比+2.1pct）。綜合看凈利率8.9%，經(jīng)調(diào)整凈利率18.2%。
多渠道、新賬號、出?；I備助力電商業(yè)務(wù)擴容。公司在23年全力投入直播電商業(yè)務(wù)，快速上線APP、小程序、京東商城、天貓店鋪等渠道；創(chuàng)立“東方甄選看世界”抖音賬號，探索文旅直播及帶貨。23年底開設(shè)“與輝同行”賬號，根據(jù)灰豚數(shù)據(jù)后臺，其日均GMV已超過東方甄選美麗生活賬號，有望在FY24H2貢獻業(yè)績增量。公司亦在探索出海路線，根據(jù)招聘網(wǎng)站，已開放Tiktok海外團隊招聘，建議關(guān)注后續(xù)變化。結(jié)合公司23年11月公告，將以15億元向母公司新東方出售教育業(yè)務(wù)，并計劃將出售金額用于投入電商運營，我們認為其電商業(yè)務(wù)的發(fā)展主線值得繼續(xù)關(guān)注。
投資建議：公司電商業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健，并在新渠道、新賬號拓展中進一步完善策略。但是考慮到短期業(yè)務(wù)擴張帶來毛利率下滑，組織結(jié)構(gòu)變化造成股權(quán)薪酬激勵攀升，因此我們下調(diào)FY2024-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測為10.96/11.78/13.70億元，同比增長1%/7%/16%（前值為11.23/13.51/16.24億元，同比增長3%/20%/20%），對應(yīng)18/17/15倍PE?；赟OTP估值，公司24年目標市值為308億元，對應(yīng)目標價33.34 HKD，維持“推薦”評級。
風險提示：直播電商監(jiān)管趨嚴、主播言論不當影響品牌形象、渠道間競爭破壞流量結(jié)構(gòu)、自營品及供應(yīng)鏈管控不及預(yù)期。
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