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業(yè)務(wù)擴(kuò)張致盈利能力承壓，看好電商業(yè)務(wù)持續(xù)拓客，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司FY2024H1營(yíng)收為27.95億元，（同比+34.4%），主要系自營(yíng)產(chǎn)品、直播電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，該分部收入為24.1億元（同比+36.6%）；實(shí)現(xiàn)毛利率39.1%（同比-8.1pcts），主要系自營(yíng)產(chǎn)品存貨成本及運(yùn)輸成本增加；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.49億元，（同比-57.4%），經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)為5.09億元（同比-15.4%），主要系公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)?；诠竟煞莩杲痖_(kāi)支增加、營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)的預(yù)期，我們下調(diào)FY2024-2026盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)FY2024-2026年公司凈利潤(rùn)分別為6.36/11.89/13.63億元（前值為11.80/14.37/16.79），預(yù)測(cè)FY2024-2026年公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）分別為10.82/11.89/13.63億元，EPS分別為0.6/1.2/1.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為32.6/17.4/15.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，客單價(jià)增長(zhǎng)或持續(xù)驅(qū)動(dòng)GMV增長(zhǎng)
　　公司商業(yè)化變現(xiàn)能力持續(xù)增強(qiáng)，截至FY2024H1的六個(gè)月實(shí)現(xiàn)GMV57億元，同比增長(zhǎng)18.75%，其中在抖音平臺(tái)完成5960萬(wàn)訂單，同比下降15.10%，自營(yíng)產(chǎn)品數(shù)量由FY2023H1的65種增長(zhǎng)至264種以上，貢獻(xiàn)約19億元營(yíng)收，東方甄選直播間粉絲數(shù)自2023年7月以來(lái)累計(jì)漲粉535.84萬(wàn)。我們認(rèn)為，產(chǎn)品客單價(jià)或有所提升，未來(lái)隨公司在自營(yíng)產(chǎn)品SKU擴(kuò)大，供應(yīng)鏈管理體系加強(qiáng)與會(huì)員體系健全，第三方平臺(tái)+自營(yíng)APP的流量生態(tài)逐步完善，或驅(qū)動(dòng)公司GMV持續(xù)增長(zhǎng)。
　　或布局海外電商賽道，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)協(xié)同，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　2024年1月，公司發(fā)布招聘公告，計(jì)劃招聘面向TikTok電商業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)理、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)經(jīng)理等崗位，根據(jù)36氪，2024年TikTok電商GMV目標(biāo)或?yàn)?00億美元，2023年?yáng)|南亞市場(chǎng)GMV逾130億美元，并仍在高速增長(zhǎng)中。我們認(rèn)為，英語(yǔ)教學(xué)業(yè)務(wù)為公司提供豐富的外語(yǔ)人才，或有助于為公司在出海電商直播業(yè)務(wù)提供人才儲(chǔ)備，隨Tiktok商業(yè)化逐步深入，公司有望通過(guò)國(guó)內(nèi)與海外業(yè)務(wù)的協(xié)同，借助Tiktok流量布局東南亞等高速發(fā)展的海外電商市場(chǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自營(yíng)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、GMV增長(zhǎng)不及預(yù)期、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)