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事件：公司FY2024H1（2023/6/1-2023/11/30）收入實(shí)現(xiàn)27.95億元，yoy+34%，歸母凈利潤(rùn)2.49億元，yoy-57%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.09億元，yoy-15%，環(huán)比+4%，經(jīng)調(diào)整凈利率18.2%，同比環(huán)比分別下降10.7/1.9pct。公司業(yè)績(jī)不及我們預(yù)期。
　　直播電商業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，利潤(rùn)率階段性下滑。FY24H1公司自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，已付GMV 57億元，同比提升19%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)24.1億元，同比提升37%。但由于自營(yíng)品收入占比提升、產(chǎn)品折扣加大及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加，F(xiàn)Y24H1公司自營(yíng)產(chǎn)品及直播電商毛利率同比減少9.5pct至33%；銷(xiāo)售費(fèi)率同比提升9.1pct至20%，歸母凈利率及經(jīng)調(diào)整凈利率出現(xiàn)同比環(huán)比下滑。公司一直致力于加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理體系，擴(kuò)大產(chǎn)品類(lèi)別，增加產(chǎn)品數(shù)量和SKU，尤其是自營(yíng)產(chǎn)品，截至23年11月30日，自營(yíng)產(chǎn)品數(shù)量已超過(guò)264個(gè)，后續(xù)隨著供應(yīng)鏈體系化建設(shè)及能力增強(qiáng)，自營(yíng)產(chǎn)品毛利率仍有提升空間。
　　抖音賬號(hào)矩陣貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，看好“與輝同行”后續(xù)放量。FY24H1東方甄選抖音關(guān)注人數(shù)4580萬(wàn)人，同比提升30%，抖音已付訂單數(shù)量5960萬(wàn)單，同比下降15%，部分受FY23H1高基數(shù)影響。結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y24H1東方甄選抖音美麗生活/將進(jìn)酒賬號(hào)GMV同比增長(zhǎng)1/2倍，圖書(shū)與自營(yíng)產(chǎn)品賬號(hào)GMV合計(jì)值同比增長(zhǎng)約3.7倍，抖音賬號(hào)矩陣正逐步釋放價(jià)值。1月9日新賬號(hào)“與輝同行”開(kāi)播，當(dāng)日GMV破億的同時(shí)主賬號(hào)和自營(yíng)品類(lèi)賬號(hào)GMV亦無(wú)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。我們認(rèn)為“與輝同行”賬號(hào)有望更加充分發(fā)揮頭部主播IP價(jià)值，為公司貢獻(xiàn)更多增量收益。
　　多渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，期待24年自有APP與淘寶渠道發(fā)展。據(jù)公司1月24日業(yè)績(jī)會(huì)，APP現(xiàn)有注冊(cè)人數(shù)360萬(wàn)人，每日新增注冊(cè)用戶(hù)數(shù)5-8千人；會(huì)員近20萬(wàn)人，月均花費(fèi)800元，退貨率比在主要電商平臺(tái)低幾個(gè)百分點(diǎn)。作為私域，自有APP總體表現(xiàn)出好于其他渠道的用戶(hù)粘性和付費(fèi)意愿，有望幫助公司深挖核心用戶(hù)價(jià)值。淘寶渠道方面，8月公司淘寶首播GMV超1億元，期待運(yùn)營(yíng)更加成熟后加速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司FY24H1業(yè)績(jī)不及預(yù)期，24年外部環(huán)境存在不確定性，我們將公司FY24-26 Non-IFRS凈利潤(rùn)從13.5/15.2/16.5億元下調(diào)至9.6/10.7/11.4億元，對(duì)應(yīng)FY24-26 PE倍數(shù)分別為22/19/18倍。我們看好公司直播電商業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)不及預(yù)期，多渠道運(yùn)營(yíng)成效不達(dá)預(yù)期