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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約15.34億元到18.41億元，扣非歸母凈利潤(rùn)約4.72億元到5.67億元，同比下降15.1%至增長(zhǎng)1.9%。
　　評(píng)論：
　　23Q4內(nèi)部經(jīng)營(yíng)調(diào)整為重，預(yù)計(jì)報(bào)表階段性承壓，但24年也更好輕裝上陣。新管理層10月正式入職以來(lái)，即深入一線調(diào)研，與各級(jí)人員開(kāi)展戰(zhàn)略研討，11月舉辦全國(guó)經(jīng)銷商大會(huì)，向外傳達(dá)改革信號(hào)及戰(zhàn)略目標(biāo)，12月啟動(dòng)營(yíng)銷組織變革，開(kāi)展事業(yè)部及大區(qū)人員競(jìng)聘動(dòng)作。整體來(lái)看，Q4公司仍以調(diào)整改革為重，相關(guān)經(jīng)營(yíng)思路、銷售政策不斷變化，部分人員崗位職責(zé)等也有所變更，客觀上對(duì)發(fā)貨節(jié)奏存在一定影響，預(yù)計(jì)公司Q4報(bào)表收入端階段性承壓，但渠道庫(kù)存也部分清理，來(lái)年更好卸下包袱輕裝上陣，邁向三年戰(zhàn)略期的開(kāi)局之年。
　　訴訟和解沖回預(yù)計(jì)負(fù)債29.26億，帶動(dòng)23年利潤(rùn)扭虧為盈，但受改革費(fèi)投增加及費(fèi)用前置影響，單Q4盈利低于此前預(yù)期。公司已于23年12月發(fā)布公告，聲明已與工業(yè)聯(lián)合意向就訴訟事項(xiàng)擬簽署《和解協(xié)議》，有望年報(bào)中沖回預(yù)計(jì)負(fù)債29.26億元。此次公告22年計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債11.78億元將計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，而23年上半年計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債17.47億元將直接沖回，最終全年利潤(rùn)扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)落在15.34-18.41億范圍。單Q4來(lái)看，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.09-1.04億，若按區(qū)間中樞計(jì)算為0.57億，低于此前預(yù)期，預(yù)計(jì)原因一是23Q4營(yíng)收階段性承壓，相關(guān)折舊攤銷等支出或有所拖累，二是公司持續(xù)推進(jìn)調(diào)整動(dòng)作，預(yù)計(jì)包括員工安置費(fèi)用等在內(nèi)開(kāi)支有所提升，三是推測(cè)部分春節(jié)開(kāi)門紅營(yíng)銷費(fèi)用部分前置。
　　當(dāng)前內(nèi)部包袱清理士氣正佳，外部勢(shì)能恢復(fù)備貨良性，整體看24年公司經(jīng)營(yíng)有望邁向正循環(huán)。近期公司進(jìn)一步明確，24年作為三年戰(zhàn)略期的開(kāi)局和蓄勢(shì)之年，將把塑造組織能力放在第一位，并持續(xù)通過(guò)“四個(gè)一批”工作激發(fā)組織活力，建立有效的骨干人才培養(yǎng)、晉升和淘汰機(jī)制，同時(shí)將落實(shí)市場(chǎng)化的考核激勵(lì)機(jī)制，還將以“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的工作原則落實(shí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)舉措。同時(shí)集團(tuán)總經(jīng)理及各分管領(lǐng)導(dǎo)根據(jù)24年戰(zhàn)略目標(biāo)分別簽署軍令狀，結(jié)合上月底宣布擬回購(gòu)公司股票1-1.5億元，整體看短期報(bào)表陣痛和渠道負(fù)面反饋客觀存在，但內(nèi)部士氣正佳團(tuán)隊(duì)干勁恢復(fù)，同時(shí)外部春節(jié)備貨正旺，庫(kù)存降至低位，發(fā)貨也環(huán)比恢復(fù)，24全年經(jīng)營(yíng)有望邁向正循環(huán)，收入恢復(fù)雙位數(shù)增速確定性較強(qiáng)。
　　投資建議：Q4改革為重，24輕裝上陣，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。盡管23Q4利潤(rùn)低預(yù)期，但更應(yīng)關(guān)注24年成效兌現(xiàn)上，當(dāng)前利潤(rùn)沖回僅是第一步，后續(xù)落實(shí)激勵(lì)考核、優(yōu)化渠道管理、其他業(yè)務(wù)剝離等預(yù)計(jì)仍在路上，伴隨治理優(yōu)化、舉措落地，公司有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)軌道?；跇I(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整23-24年EPS預(yù)測(cè)為2.09/0.94元（原預(yù)測(cè)-1.37/1.01元），維持25年EPS預(yù)測(cè)為1.24元，其中24-25年主業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.2/9.5億，給予24年主業(yè)利潤(rùn)30倍PE，并加回地產(chǎn)后對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值250億/目標(biāo)價(jià)31.8元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求低迷；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；訴訟負(fù)債不確定；食品安全問(wèn)題等