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投資要點(diǎn)
　　公司深耕電池十余年，布局動(dòng)力和儲(chǔ)能兩大賽道。國(guó)軒高科成立于2006年5月，主營(yíng)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)品。公司動(dòng)力/儲(chǔ)能電池出貨分別位列全球第八/第六名?；仡櫣景l(fā)展歷程，已完成“單一產(chǎn)品——橫縱向延伸——全球化出?！钡娜?jí)跳。從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，近兩年隨著公司規(guī)模效應(yīng)的凸顯和產(chǎn)業(yè)鏈的縱向布局，公司的盈利逐步邁入收獲期，2023年前三季度，公司扣非歸母凈利迎來(lái)扭虧。
　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，再論公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為主要有三大看點(diǎn)值得關(guān)注：
　?。?）大眾：定點(diǎn)工作已完成，有望開(kāi)啟量產(chǎn)的新篇章
　　和大眾合作的故事，從2020年開(kāi)始就一直是公司身上的標(biāo)簽。過(guò)去幾年，公司陸續(xù)完成了股權(quán)交割、管理融合、產(chǎn)品驗(yàn)證等工作。并在2022、2023年先后取得了大眾在中國(guó)和海外市場(chǎng)動(dòng)力電池的定點(diǎn)，這標(biāo)志著公司的產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)了大眾的測(cè)試，正式拿到了量產(chǎn)的許可函。我們認(rèn)為公司和大眾的合作即將進(jìn)入收獲的甜蜜期。
　?。?）全球化：海外市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊，公司出海進(jìn)度領(lǐng)先
　　從滲透率來(lái)看，2023年中國(guó)新能源車(chē)滲透率已經(jīng)超過(guò)了30%，而歐洲的滲透率才剛超過(guò)20%，美國(guó)和泰國(guó)的滲透率在10%左右。海外市場(chǎng)正處于行業(yè)成長(zhǎng)的萌芽階段，具有極大發(fā)展?jié)摿?。?guó)軒高科是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多在美國(guó)取得了項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展的電池公司，在美國(guó)伊利諾伊州和密歇根州分別規(guī)劃了鋰電池和正負(fù)極材料生產(chǎn)項(xiàng)目。在德國(guó)哥廷根，公司于2023年實(shí)現(xiàn)首款德國(guó)產(chǎn)電池產(chǎn)品下線。東南亞地區(qū)，在泰國(guó)一期規(guī)劃2Gwh產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024Q1開(kāi)始供貨；越南市場(chǎng)，和當(dāng)?shù)豓inEs公司合資共建磷酸鐵鋰電池工廠。
　?。?）新技術(shù)產(chǎn)品：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，下一代電池產(chǎn)品創(chuàng)造更多可能
　　公司歷年研發(fā)投入保持高位，2022年研發(fā)費(fèi)用投入約18億元，同比增長(zhǎng)178%。研發(fā)投入力度進(jìn)一步加強(qiáng)，大力開(kāi)展新產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新。新產(chǎn)品包括：三元半固態(tài)電池，能量密度可達(dá)360Wh/kg，支持1000km續(xù)航；啟晨L600 LMFP電芯，可實(shí)現(xiàn)240Wh/kg的質(zhì)量能量密度，支持18分鐘快充。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　2023-2025年，我們預(yù)計(jì)公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.49/402.88/520.92億元，同比增長(zhǎng)36.43%/28.11%/29.30%；有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.16/18.23/27.64億元，同比增長(zhǎng)225.92%/79.48%/51.65%;對(duì)應(yīng)PE估值分別為32.34/18.02/11.88倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。公司和下游客戶(hù)合作關(guān)系不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。