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2023年短期業(yè)績承壓，靜待載板項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，維持“買入”評級
　　2024年1月27日，公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1~2.4億元，同比-60.05%~-54.34%；扣非凈利潤0.4~0.58億元，同比-89.89%~-85.34%。單季度來看，2023Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.2~0.50億元，同比+171.02%~+587.07%，環(huán)比-88.66%~-71.26%；扣非凈利潤0.07~0.25億元，同比+46.42%~+448.40%，環(huán)比-75.80%~-9.37%。考慮短期需求疲軟等因素，我們下調(diào)2023年、維持2024和2025年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為2.22/4.05/6.03億元（前值為2.41/4.05/6.03億元），對應(yīng)EPS為0.13/0.24/0.36元（前值為0.14/0.24/0.36元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為82.8/45.4/30.5倍，公司重點(diǎn)布局FCBGA和CSP封裝基板領(lǐng)域，未來產(chǎn)能釋放有助業(yè)績高速增長，維持“買入”評級。
　　產(chǎn)能爬坡致使業(yè)績下滑，靜待產(chǎn)能釋放
　　公司業(yè)績同比大幅下滑主要系持續(xù)推進(jìn)封裝基板業(yè)務(wù)的投資擴(kuò)產(chǎn)，加大人才引進(jìn)力度和研發(fā)投入，成本費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重，對業(yè)績造成較大拖累。其中，廣州興科CSP封裝基板項(xiàng)目尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能利用率較低，但2023下半年起其產(chǎn)能利用率逐月回升，2023年虧損0.67億元；廣州興森半導(dǎo)體FCBGA封裝基板項(xiàng)目尚處于客戶認(rèn)證、打樣和試產(chǎn)階段，研發(fā)、測試及認(rèn)證費(fèi)用投入高，人工、材料、能源、折舊等費(fèi)用合計(jì)投入約3.70億元。
　　FCBGA項(xiàng)目進(jìn)展順利，CSP載板逐步回暖，業(yè)績有望觸底回升
　　FCBGA：珠海FCBGA項(xiàng)目已經(jīng)通過部分大客戶的技術(shù)評級、體系認(rèn)證和可靠性驗(yàn)證；廣州FCBGA項(xiàng)目設(shè)備安裝調(diào)試已經(jīng)基本完成，進(jìn)入內(nèi)部制程測試階段。CSP：CSP封裝基板訂單自2023年5月開始有所回暖，廣州基地產(chǎn)能2萬平/月，已經(jīng)滿產(chǎn)；廣州興科珠?；禺a(chǎn)能為1.5萬平/月，產(chǎn)能利用率超過50%。隨著存儲行業(yè)逐步復(fù)蘇，CSP封裝基板業(yè)務(wù)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。北京興斐：FCCSP、FCBGA基板已批量交付，順利開展高端光模塊領(lǐng)域的類載板認(rèn)證工作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期