>> 華鑫證券-輪胎行業(yè)專題報(bào)告：高性價(jià)比+全球化，中國(guó)輪胎競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，推薦賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟和三角輪胎-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
大小： |
2749KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
張偉保 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023年輪胎行業(yè)在需求復(fù)蘇拉動(dòng)以及原材料和海運(yùn)價(jià)格回調(diào)背景下，銷量和盈利能力大幅回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2023年國(guó)內(nèi)輪胎銷量達(dá)到3.93億條，同比增長(zhǎng)20.7%，其中半鋼胎銷量3.11億條，同比增長(zhǎng)22.68%，全鋼胎銷量0.82億條，同比增長(zhǎng)13.8%。2023年海運(yùn)價(jià)格回落以及人民幣匯率的貶值對(duì)我國(guó)出口形成利好，疊加主流經(jīng)濟(jì)體高通脹下中國(guó)輪胎的相對(duì)性價(jià)比較高，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示2023年國(guó)內(nèi)輪胎出口約4.3億條，同比增長(zhǎng)19.8%。在銷量回暖的同時(shí)，上游原材料天然橡膠和合成橡膠價(jià)格高位回落，輪胎行業(yè)盈利能力大幅提升，預(yù)計(jì)2023年輪胎行業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)將非常靚麗。
萬億市場(chǎng)空間，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)憑借較高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)不斷提高全球市占率，未來發(fā)展空間廣闊。2022年輪胎行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模具有1.3萬億左右，根據(jù)《Tire Business》披露的2022年全球輪胎75強(qiáng)數(shù)據(jù)，34家中國(guó)企業(yè)2022年銷售額占銷售總額的18.93%，而米其林一家占比高達(dá)16.1%；從輪胎產(chǎn)銷量來看，2023年國(guó)產(chǎn)輪胎產(chǎn)銷量5.30億條左右，約占全球市場(chǎng)的29%左右，可見國(guó)產(chǎn)輪胎在全球的占比仍然比較低，未來有較大的發(fā)展空間。此外，國(guó)產(chǎn)輪胎經(jīng)過多年的技術(shù)革新、設(shè)備工藝改進(jìn)、以及生產(chǎn)組織管理變革，在質(zhì)量、性能和生產(chǎn)效率方面取得了顯著提升，國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)正逐漸接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，替換市場(chǎng)產(chǎn)品性價(jià)比大幅提升，同時(shí)新能源汽車的發(fā)展為國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)提供了進(jìn)入配套市場(chǎng)的契機(jī)，國(guó)產(chǎn)輪胎不斷提升全球市場(chǎng)占有率。
輪胎行業(yè)順應(yīng)出海大趨勢(shì)，全球化布局，隨著海外業(yè)務(wù)占比提升，行業(yè)整體盈利水平提升。近些年國(guó)內(nèi)輪胎龍頭企業(yè)在不斷加大出口的同時(shí)為規(guī)避美國(guó)頻繁設(shè)置的貿(mào)易壁壘，紛紛在海外建廠，海外工廠一般靠近原材料天然橡膠生產(chǎn)地或終端消費(fèi)市場(chǎng)，具有較低原材料價(jià)格優(yōu)勢(shì)并享受較低關(guān)稅，且能夠更方便的出口到終端市場(chǎng)降低運(yùn)費(fèi)，因此投資回報(bào)率高于國(guó)內(nèi)工廠，隨著越來越多的海外工廠投產(chǎn)，海外銷售占比不斷提升，行業(yè)盈利能力將不斷提升。
輪胎行業(yè)2023年盈利大幅提升，且未來行業(yè)盈利能力仍有持續(xù)改善空間，行業(yè)估值具備修復(fù)需求。盡管2023年輪胎行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇、出口高增以及海外工廠增量貢獻(xiàn)，疊加原材料和海運(yùn)價(jià)格回調(diào)，盈利能力大幅提升，但相關(guān)上市公司隨著市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，并未真實(shí)反映行業(yè)的盈利水平，截至2024年1月31日，行業(yè)PE估值水平在18倍左右，過去十年P(guān)E均值水平27.7倍，PE估值處在過去十年的底部，未來存在著估值修復(fù)需求。
鑒于上述觀點(diǎn)，我們給予輪胎行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。推薦國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、估值處在底位且（或）海外業(yè)務(wù)占比較高的優(yōu)秀上市公司賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎和三角輪胎。從2022年海外業(yè)務(wù)占比來看，森麒麟(海外占比88%)>賽輪輪胎（海外占比79%）>三角輪胎（海外占比61%） >玲瓏輪胎（海外占比49%），從2023E的PE估值水平來看，三角輪胎（8.2倍）<賽輪輪胎（12.08倍）<森麒麟（15.5倍）<玲瓏輪胎（19.8倍）。
玲瓏輪胎：國(guó)內(nèi)第二大輪胎龍頭企業(yè)，目前具備約9600萬條輪胎產(chǎn)能，其中海外泰國(guó)基地目前半鋼規(guī)劃產(chǎn)能是1500萬條，全鋼胎產(chǎn)能有220萬條；塞爾維亞基地目前具備全鋼胎120萬條產(chǎn)能規(guī)模，2024年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能160萬條；半鋼胎設(shè)計(jì)產(chǎn)能1200萬條，爭(zhēng)取盡快拿到試用許可，新產(chǎn)能即將投放市場(chǎng)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.64億元、20.18億元和24.29億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為14.32倍，給予買入評(píng)級(jí)。
賽輪輪胎：國(guó)內(nèi)第三大輪胎龍頭企業(yè)，目前具備約7200萬條輪胎產(chǎn)能，公司陸續(xù)在越南、柬埔寨、墨西哥等地新建輪胎基地，目前海外具備2790萬條產(chǎn)能，另有1800萬條規(guī)劃產(chǎn)能，隨著海外基地的陸續(xù)投產(chǎn)，保障公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為31.38億元、38.13億元和44.10億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為9.9倍，給予買入評(píng)級(jí)。
三角輪胎：公司是中國(guó)輪胎產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者，巨型工程子午胎項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。公司憑借品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)，享有較高售價(jià)和盈利水平，目前公司具備2688萬條產(chǎn)能，2023年產(chǎn)能利用率在82%左右，未來產(chǎn)能利用率有進(jìn)一步提升空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.99億元、16.95億元和17.90億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為6.73倍，給予買入評(píng)級(jí)。
森麒麟：公司輪胎產(chǎn)品定位于高性能及大尺寸的中高端領(lǐng)域，毛利率長(zhǎng)期處于領(lǐng)先位置。公司目前具有約2800萬條輪胎產(chǎn)能，海外西班牙規(guī)劃1200萬條產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年開始投產(chǎn)，摩洛哥1200萬條產(chǎn)能預(yù)計(jì)也將在2024年開始投放市場(chǎng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)入快車道。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.61億元、18.21億元和21.82億元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為11.59倍，給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險(xiǎn)
海外政策變化的風(fēng)險(xiǎn)
|
|
