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事件：2024年1月31日，BEA發(fā)布2023年11月美國分行業(yè)庫存和銷售數(shù)據(jù)。11月庫存總額同比0.39%，前值0.65%；11月銷售總額同比0.98%，前值-0.28%。14個(gè)行業(yè)中有6個(gè)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，分別是石油、天然氣與消費(fèi)用燃料、金屬和采礦、化學(xué)制品、家庭耐用消費(fèi)品、日常消費(fèi)品經(jīng)銷與零售、技術(shù)硬件與設(shè)備庫存。
　　美國總體庫存周期：正由被動(dòng)去庫向主動(dòng)補(bǔ)庫過渡。2023年7月美國PPI見底回升、進(jìn)入被動(dòng)去庫，11月數(shù)據(jù)顯示美國仍處被動(dòng)去庫。歷史來看，被動(dòng)去庫持續(xù)時(shí)間一般為2個(gè)季度（不超過10個(gè)月），因此最遲或能在今年一季度前看到美國切換至主動(dòng)補(bǔ)庫，具體時(shí)點(diǎn)等待數(shù)據(jù)驗(yàn)證。11月14個(gè)大類行業(yè)中6個(gè)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫。當(dāng)然，這些行業(yè)補(bǔ)庫的持續(xù)性仍需觀察，但此前幾個(gè)月主要是上游的2個(gè)行業(yè)在主動(dòng)補(bǔ)庫，或表明美國正由被動(dòng)去庫向主動(dòng)補(bǔ)庫過渡。
　　美國行業(yè)庫存周期：上下游部分行業(yè)或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，中游整體落后。從庫存反彈力度看，石油、天然氣與消費(fèi)用燃料受油價(jià)因素影響有所回落，金屬及采礦、化學(xué)制品、家庭耐用消費(fèi)品、日常消費(fèi)品經(jīng)銷與零售、技術(shù)硬件與設(shè)備庫存同比均溫和回升。從庫存同比歷史分位數(shù)看，多數(shù)行業(yè)處于歷史偏低水平。
　　上游：庫存周期向上趨勢明確。
　　1）石油、天然氣與消費(fèi)用燃料：23年7月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫（石油行業(yè)較為特殊，僅存在主動(dòng)去庫和主動(dòng)補(bǔ)庫階段），截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　2）化學(xué)制品：23年9月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　3）建筑材料：23年8月進(jìn)入被動(dòng)去庫，截至11月仍處于被動(dòng)去庫。
　　4）金屬和采礦：23年7月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫（金屬和采礦行業(yè)較為特殊，僅存在主動(dòng)去庫和主動(dòng)補(bǔ)庫階段），截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　中游：庫存周期分化顯著，紙類與林業(yè)產(chǎn)品、電氣設(shè)備家電及組件處于被動(dòng)去庫，運(yùn)輸或處于被動(dòng)去庫，機(jī)械制造仍在主動(dòng)去庫。
　　1）紙類與林業(yè)產(chǎn)品：23年5月進(jìn)入被動(dòng)去庫，截至11月仍處于被動(dòng)去庫。
　　2）電氣設(shè)備家電及組件：23年9月進(jìn)入被動(dòng)去庫，截至11月仍處于被動(dòng)去庫。
　　3）機(jī)械制造：庫存周期尚未切換，22年7月至今始終處于主動(dòng)去庫。
　　4）運(yùn)輸：23年5月由主動(dòng)去庫轉(zhuǎn)向被動(dòng)補(bǔ)庫，盡管11月庫存和銷售同比均回升，但運(yùn)輸行業(yè)與多數(shù)行業(yè)的銷售企穩(wěn)帶動(dòng)庫存回升并不一致，因此仍需觀察再做判斷。
　　下游：家庭耐用消費(fèi)品、日常消費(fèi)品經(jīng)銷與零售、技術(shù)硬件與設(shè)備或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，其余行業(yè)仍在被動(dòng)去庫。
　　1）汽車與汽車零部件：23年7月進(jìn)入被動(dòng)去庫，盡管11月庫存和銷售同比均回升看似進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，但由于汽車庫存處于歷史高位且存在政策擾動(dòng)，因此后續(xù)仍有可能繼續(xù)去庫存。
　　2）家庭耐用消費(fèi)品：23年10月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　3）紡織品、服裝與奢侈品：23年5月進(jìn)入被動(dòng)去庫，截至11月仍處被動(dòng)去庫。
　　4）食品、飲料與煙草：23年6月進(jìn)入被動(dòng)去庫，截至11月仍處于被動(dòng)去庫。
　　5）日常消費(fèi)品經(jīng)銷與零售：23年9月進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫，截至11月處于主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　6）技術(shù)硬件與設(shè)備：23年11月或已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)基本面及政策超預(yù)期。