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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)總覽：微軟FY24Q2整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于指引預(yù)期。①整體：本季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收620億美元（同比+18%，按固定匯率同比+16%，下文簡(jiǎn)稱CC），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+25%（CC+33%）至270億美元，凈利潤(rùn)同比+26%(CC+23%)至219億美元，GAAP每股收益為2.93美元。②分業(yè)務(wù)：生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程收入192億美元（同比+13%，CC+12%），智能云收入259億美元（同比+20%，CC+19%），其他個(gè)人計(jì)算收入169億美元（同比+19%，CC+18%）。③訂單指標(biāo)：季度商業(yè)預(yù)訂量（新訂單）同比上升9%（上季度17%），商業(yè)剩余履約義務(wù)（在手訂單余額）2220億美元（同比+16%，上季度為2120億美元）。
　　業(yè)務(wù)重點(diǎn)：①Azure收入保持高增速，AI對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)上升。本季度Azure及其他云服務(wù)收入基本維持高增速，同比+30%（CC+28%），高于指引上限CC+27%，其中AI貢獻(xiàn)了6個(gè)百分點(diǎn)（上季度為三個(gè)百分點(diǎn)）。②M365 Copilot仍處在早期階段，但部署與展望積極。本季度微軟公開(kāi)M365 Copilot與個(gè)人版M365 Copilot Pro商業(yè)化使用，并逐步降低購(gòu)買門檻，這將進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)空間。③PC業(yè)務(wù)周期改善。個(gè)人計(jì)算板塊同比+19%（cc+18%），其中收購(gòu)暴雪貢獻(xiàn)15個(gè)百分點(diǎn)。
　　業(yè)績(jī)展望：預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。①收入方面，公司預(yù)計(jì)FY24Q3智能云收入260-263億美元（其中Azure指引與二季度增速持平），生產(chǎn)力和商業(yè)收入193-196億美元（其中Office 365商業(yè)版指引CC+15%），更多個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)收入為147-151億美元。②成本方面，本季度資本開(kāi)支受合同推遲因素為115億美元，同比+70%。預(yù)計(jì)下季度資本開(kāi)支將環(huán)比大幅增加，主要是對(duì)云和AI基礎(chǔ)設(shè)施投資及合同推遲到三季度的節(jié)奏性因素。公司預(yù)計(jì)下季度營(yíng)業(yè)成本為186至188億美元（包括Activision收購(gòu)帶來(lái)的7億美元攤銷），24財(cái)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)有望提升1%-2%。
　　投資建議：考慮公司出色的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與AI增益長(zhǎng)期空間，我們上調(diào)2024-2026財(cái)年收入預(yù)測(cè)至2441/2825/3231億美元（前值2392/2771/3173億美元），上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至849/1003/1159億美元（前值824/940/1140億美元），給予目標(biāo)價(jià)460-500美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀壓力與IT支出放緩；云與AI競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品落地低于預(yù)期