>> 銀河證券-兼評FOMC會議與財政部融資計劃：3月難降息，Taper還要等-240201
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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美聯(lián)儲中性偏鷹，3月降息概率低，taper仍需等待：1月31日，美聯(lián)儲FOMC會議決定繼續(xù)暫停加息，聯(lián)邦基金目標利率維持5.25%-5.50%不變。量化緊縮（QT）計劃繼續(xù)執(zhí)行，QT上限950億美元/月，1月預計縮減約754億美元。主要的變化有三點：（1）“達成就業(yè)和通脹目標的相關風險正在更好的平衡”這一表述奠定了美聯(lián)儲貨幣政策轉向的大方向不變，是12月FOMC鴿派態(tài)度的延續(xù)，但隨后對經濟前景和通脹反彈的擔憂仍反映出美聯(lián)儲1月保持中性偏鷹的基調。美聯(lián)儲短期傾向于保持利率高位，在杜絕“二次通脹”的風險的前提下達成2024年的軟著陸。（2）美聯(lián)儲對利率變動的時點經常含糊其辭，但鮑威爾在本次新聞發(fā)布會上無可否認的表明委員會判斷3月降息的概率很低，并不是基準情形。這表明雖然近期數(shù)據(jù)顯示去通脹已經較為順利，但仍不足以在FOMC委員內部建立起通脹將可持續(xù)的向2%目標靠近的信心，更長時間的觀察仍是必要的。（3）鮑威爾“3月進一步討論QT”的言論表明既然仍要進行討論，將很難在當月出現(xiàn)taper；而我們也將在下文討論財政部2024上半年發(fā)債結構的變動，更少的短債凈發(fā)行也不支持taper較快實行，需要保持觀察。
結合財政部減少短端國債凈發(fā)行并增加長端供給的計劃來看，縮減QT的時點將向后推遲，長端美債收益率受到支撐：美國財政部1月29日公布了2024上半年的債務發(fā)行計劃，規(guī)模低于市場預期。二季度發(fā)行規(guī)模的縮減不只反映了疫情前常規(guī)的季節(jié)性因素，也預示著財政嘗試向正常經濟時期回歸的舉措。債務凈發(fā)行在二季度的弱化可能為承壓的銀行流動性和債券收益率“減負”。具體融資計劃顯示，52周及以下的短債（bills）在2024一季度凈供給預計為4420億美元，二季度則降低至-2450億美元；相比之下，兩年及以上債券（coupons）的一季度凈發(fā)行量為3180億美元，二季度4470億美元，整體增加。整體上，財政部會議表明：（1）債務發(fā)行力度2024二季度放緩，但赤字率并不會顯著降低，預計仍在5.5%-5.6%左右。（2）短期國債（bills）凈發(fā)行降低，這減輕了RRP壓力，也推后了需要taper的時點，預計至少在二季度末或下半年才有望開始taper。（3）長債供給逐步增加將對美債收益率形成支撐，10年美債短期存在從3.9%回升的風險。
市場3月首次降息預期受到沖擊，美元仍有支撐，5月仍可能開啟降息：市場方面，在鮑威爾的鷹派表態(tài)下，美國三大股指均出現(xiàn)明顯回落，美元指數(shù)劇烈波動后小幅收漲至103.5235；國債收益率在個別銀行業(yè)績遠不及預期、利率對經濟的壓力短期維持后走弱，兩年期降低13BP至4.215，十年期降低12BP至3.917。CME數(shù)據(jù)顯示聯(lián)邦基金利率期貨交易者在會后維持對5月首次降息的預期，但進一步降低了對3月首次降息的定價，全年預計降息6次。整體上，市場加強了對5月FOMC進行降息的預期，美元指數(shù)在高利率和經濟不弱的環(huán)境下繼續(xù)受到支撐，長端美債由于利率維持更久和供給邊際加強等因素可能導致收益率出現(xiàn)回升。在通脹預計延續(xù)回落，美國經濟韌性短期較強的背景下，我們維持5月進行首次降息的判斷，但債券發(fā)行量減少和短端凈供給降低意味著對于縮減QT的時點需要推遲，上半年taper并形成“更慢更久”的縮表的可能性降低
風險提示：
1.美國經濟韌性超預期的風險
2.美國通脹反彈的風險
3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動性危機的風險
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