>> 東興證券-美護(hù)行業(yè)報(bào)告：業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)披露，重點(diǎn)把握兌現(xiàn)性和強(qiáng)邊際改善-240131
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2024/2/1 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
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看好 |
作者： |
劉田田,魏宇萌,劉雪晴 |
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2023年美妝行業(yè)整體增長(zhǎng)表現(xiàn)一般，多家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性強(qiáng)或有較強(qiáng)邊際改善的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。2023年社零總額同比+7.2%，其中化妝品類同比+5.1%，表現(xiàn)略弱于社零總體水平。一方面由于美妝品類在疫情期間受影響相對(duì)較小，復(fù)蘇反彈效應(yīng)不明顯；另一方面也反映了在弱復(fù)蘇背景下，消費(fèi)信心的不足和消費(fèi)需求的疲軟。近期行業(yè)內(nèi)多家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌分化程度加深，業(yè)內(nèi)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈現(xiàn)較大差異，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性強(qiáng)或有較強(qiáng)邊際改善的優(yōu)質(zhì)美妝龍頭。
以科思股份為代表的上游原料商經(jīng)營(yíng)狀況良好業(yè)績(jī)高增。科思股份預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.2-7.6億元，同比增長(zhǎng)85.5%-95.8%，計(jì)算得到Q4歸母凈利潤(rùn)1.84-2.24億元，同比增長(zhǎng)37.3%-67.2%。公司深耕防曬劑市場(chǎng)，行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，疊加公司整體產(chǎn)能利用率提升以及以新型防曬劑為代表的新產(chǎn)品產(chǎn)能快速釋放，收入和毛利率水平不斷提升，拉動(dòng)業(yè)績(jī)高增。
以青松股份為代表的上游代工業(yè)務(wù)仍較為萎靡，但凈利潤(rùn)大幅減虧呈向好發(fā)展。青松股份預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19-20億元，同比下降31.4%-34.87%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損0.6-0.5億元，較去年同期虧損減少91.51%-93.27%。公司22年末完成松節(jié)油業(yè)務(wù)剝離，23年集中在化妝品代工業(yè)務(wù)，總營(yíng)收降幅較大。剔除該因素影響，22年子公司諾斯貝爾營(yíng)收20.78億元，23年美妝業(yè)務(wù)營(yíng)收同比小幅下降，23年美妝市場(chǎng)消費(fèi)需求整體仍較為疲軟，部分客戶的面膜和護(hù)膚品訂單需求仍有待復(fù)蘇，疊加海外市場(chǎng)的濕巾需求較弱，公司美妝代工業(yè)務(wù)仍未進(jìn)入上升通道。諾斯貝爾22年凈利潤(rùn)虧損2.3億元，23年美妝業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比大幅減虧，主要源于22年公司針對(duì)收購(gòu)諾斯貝爾產(chǎn)生的商譽(yù)計(jì)提了大幅減值，截至22年9月已全部計(jì)提完畢，23年對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)面影響消除。
中游美妝品牌商表現(xiàn)尚可，行業(yè)品牌分化持續(xù)加重，優(yōu)質(zhì)龍頭公司獲得亮眼表現(xiàn)。23年美妝消費(fèi)需求表現(xiàn)較為平淡，618、雙十一大促部分平臺(tái)、部分品牌實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，但行業(yè)整體增速放緩。在此背景下，品牌分化程度持續(xù)加重。
?。?）丸美股份已取得階段性轉(zhuǎn)型成果。公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)超30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3-3.3億元，同比增加72%-89%，計(jì)算得到Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26-1.56億元，同比增加133.3%-188.9%。公司近年來(lái)不斷推進(jìn)戰(zhàn)略、品牌、產(chǎn)品、渠道等多維度轉(zhuǎn)型，目前已取得階段性轉(zhuǎn)型成果，營(yíng)收利潤(rùn)雙高增。公司大力發(fā)展歷史上相對(duì)較弱的線上渠道，預(yù)計(jì)23年丸美品牌在以抖音、快手為代表的內(nèi)容電商增長(zhǎng)超100%。子品牌戀火在23年雙十一大促中在天貓美妝國(guó)貨新銳彩妝品牌中排名TOP10，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)品牌23年增長(zhǎng)超100%。
?。?）水羊股份預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8-3.2億元，同比增長(zhǎng)124%-156%，計(jì)算得到Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1-1.4億元，較22年同期實(shí)現(xiàn)16- 23倍增長(zhǎng)。公司通過(guò)推進(jìn)自有品牌轉(zhuǎn)型以及擴(kuò)充品牌矩陣，在去年同期低基數(shù)背景下，隨著各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化，凈利潤(rùn)高增。自主品牌方面，伊菲丹通過(guò)新單品培育、高端渠道拓展等實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)表現(xiàn)；御泥坊目前仍處于轉(zhuǎn)型升級(jí)中。代理品牌方面，強(qiáng)生集團(tuán)階段性調(diào)整已于Q3解決，其他品牌整體業(yè)績(jī)提升，穩(wěn)中向好。原有品牌的升級(jí)和新品牌的引入共同拉動(dòng)毛利率提升，疊加精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下管理效率提升，相關(guān)費(fèi)用率下降，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)顯著改善。
整體來(lái)看，根據(jù)目前已披露業(yè)績(jī)預(yù)告公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，上游原料端≥中游品牌端＞上游代工端，與過(guò)往幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)縱向?qū)Ρ葋?lái)看，上游原料端業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)，中游品牌商已披露業(yè)績(jī)公司均為通過(guò)調(diào)整變革實(shí)現(xiàn)較大邊際改善的標(biāo)的，呈現(xiàn)較大彈性。
投資策略：我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇通道，美妝消費(fèi)仍較為疲軟，但內(nèi)功修煉+外部環(huán)境優(yōu)化，高品質(zhì)國(guó)貨美妝品牌崛起正當(dāng)時(shí)。收益的標(biāo)的：（I）成長(zhǎng)性較好、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性強(qiáng)且估值較低的標(biāo)的，如珀萊雅、貝泰妮。（II）升級(jí)換代/戰(zhàn)略調(diào)整優(yōu)化帶來(lái)邊際改善的標(biāo)的，如丸美股份、福瑞達(dá)、水羊股份、華熙生物等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美妝消費(fèi)需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品牌孵化不及預(yù)期。
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