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公司1992年成立，最初聚焦紡織信息化CAD/CAM軟件，2000年國內(nèi)首創(chuàng)紡織數(shù)碼噴印設(shè)備，打破國外壟斷，隨后不斷推出速度更快、精度更高、品類更豐富的機(jī)型。宏華堅(jiān)持“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的經(jīng)營戰(zhàn)略，2021年上市后逐步實(shí)現(xiàn)墨水自制，2022年數(shù)碼印花設(shè)備、墨水收入分別占比51.7%、42.5%。在數(shù)碼印花滲透率提升和自身份額增長下，公司2017-2022年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為25.9%、35.0%。
　　小單快反促進(jìn)滲透率提升，數(shù)碼印花成本下降推動(dòng)直噴設(shè)備滲透奇點(diǎn)到來。數(shù)碼印花技術(shù)是對傳統(tǒng)印花技術(shù)的突破，我國紡織服裝業(yè)在轉(zhuǎn)型升級過程中摸索出了“小單快反”的柔性供應(yīng)鏈模式，以SHEIN為代表的公司將這一模式進(jìn)行大規(guī)模和創(chuàng)新性落地，帶動(dòng)了數(shù)碼印花尤其是轉(zhuǎn)印設(shè)備的快速發(fā)展。未來隨著數(shù)碼印花技術(shù)不斷創(chuàng)新、單位加工成本持續(xù)下降，直噴設(shè)備滲透率奇點(diǎn)有望到來。
　　弱需求+小單補(bǔ)庫下，數(shù)碼設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升。在下游紡織業(yè)國內(nèi)外需求偏弱，且海外渠道仍在去庫、國內(nèi)補(bǔ)庫小單居多的情況下，行業(yè)整體開工率不足，數(shù)碼設(shè)備此時(shí)相較傳統(tǒng)圓網(wǎng)、平網(wǎng)印花設(shè)備更具吸引力，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升。
　　宏華數(shù)科的核心成長驅(qū)動(dòng)力在于：1）數(shù)碼印花滲透率提升大勢所趨，且公司作為行業(yè)龍頭，主動(dòng)通過產(chǎn)品優(yōu)化、價(jià)格調(diào)整、標(biāo)桿項(xiàng)目打造等方式加速行業(yè)滲透率提升；2）公司憑借設(shè)備和墨水的產(chǎn)品和品牌競爭優(yōu)勢、國內(nèi)外市場的渠道優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)份額進(jìn)一步增長；3）實(shí)現(xiàn)噴印技術(shù)在印花以外領(lǐng)域的技術(shù)應(yīng)用和產(chǎn)品推廣，以及橫縱向外延并購發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為12.2/16.2/21.2億元，分別同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,歸母凈利潤分別為3.3/4.5/5.9億元，分別同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，對應(yīng)PE分別為29.2X/21.4X/16.2X。公司具備較強(qiáng)成長性，估值水平低于可比公司均值，具備一定估值修復(fù)空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期