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軍用中高溫隱身材料龍頭，橫縱向延伸多業(yè)務(wù)譜系同步發(fā)展
　　公司作為國內(nèi)軍工中高溫隱身材料龍頭，業(yè)務(wù)涉及隱身材料、偽裝材料及防護(hù)材料三大板塊，下游主要應(yīng)用于我國重大國防武器裝備如飛機(jī)、主戰(zhàn)坦克、艦船、導(dǎo)彈等的隱身、重要地面軍事目標(biāo)的偽裝和各類裝備部件的表面防護(hù)。公司深耕行業(yè)三十載，產(chǎn)品目前已突破了多項(xiàng)特種功能材料研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，大力推動了特種功能材料在我國武器裝備隱身領(lǐng)域和軍事目標(biāo)偽裝等領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)程，為我國國防科技工業(yè)和先進(jìn)武器裝備建設(shè)事業(yè)做出了重大貢獻(xiàn)，對維護(hù)國防安全具有戰(zhàn)略性意義。
　　經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長兌現(xiàn)行業(yè)高景氣度，報(bào)表端多項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)向好
　　近幾年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤穩(wěn)步增長，2023年前三季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速放量，兌現(xiàn)國防軍工產(chǎn)業(yè)高景氣度。公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入及歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，復(fù)合增長率達(dá)27.46%和46.75%；2023全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.16億元，同比+36.25%，主要系客戶型號任務(wù)持續(xù)增加，且小批試制新產(chǎn)品訂單陸續(xù)增多所致；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比+0.29%，主要系控股子公司瑞華晟新材料大額計(jì)提股份支付費(fèi)用所致，扣非后歸母凈利潤同比+23.30%。我們認(rèn)為，公司營收大幅增長反映技術(shù)驅(qū)動屬性下公司持續(xù)導(dǎo)入新型號產(chǎn)品，預(yù)研試制產(chǎn)品覆蓋全面，儲備豐富基礎(chǔ)下業(yè)績有望伴隨型號定型批產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)高速增長。
　　跨越式武器裝備需求持續(xù)提升，隱身材料龍頭有望充分受益于產(chǎn)業(yè)高景氣
　　隱身技術(shù)作為跨越式武器裝備的重要基礎(chǔ)支撐，對新一輪航空裝備生存率提供重要保障，或?qū)⒊蔀樾乱惠啈?zhàn)備競賽的主戰(zhàn)場。隱身戰(zhàn)機(jī)具有對傳統(tǒng)戰(zhàn)機(jī)的降維打擊優(yōu)勢，無論是對地作戰(zhàn)還是空中戰(zhàn)斗均顯著勝過傳統(tǒng)戰(zhàn)機(jī)，隱身能力是我軍新一代作戰(zhàn)飛機(jī)最重要、最基本的作戰(zhàn)能力之一。我們認(rèn)為，我國隱身戰(zhàn)機(jī)新建訂單和原有機(jī)型隱身化改造訂單有望加速落地，對軍用隱身材料需求將進(jìn)入放量階段，同時(shí)廣闊后端維修市場也將對隱身材料產(chǎn)生大規(guī)模的增量需求。公司作為國內(nèi)軍工中高溫隱身材料龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益于行業(yè)高景氣，業(yè)績有望隨批產(chǎn)產(chǎn)品放量實(shí)現(xiàn)快速增長。
　　定型批產(chǎn)產(chǎn)品形成較強(qiáng)市場壁壘，重大批產(chǎn)合同再落地公司產(chǎn)品放量在即
　　公司作為國內(nèi)中高溫隱身材料龍頭，定型批產(chǎn)產(chǎn)品已形成較強(qiáng)的市場壁壘，客戶在后續(xù)的裝備生產(chǎn)過程中原則上不會輕易更換供應(yīng)商，并在其后續(xù)的產(chǎn)品日常維護(hù)與維修、技術(shù)改進(jìn)和升級、更新?lián)Q代、備件采購中對該產(chǎn)品的供應(yīng)商存在一定的技術(shù)和產(chǎn)品依賴。2024年1月份公司連續(xù)披露兩份簽訂日常經(jīng)營重大合同的公告，預(yù)計(jì)合同金額共計(jì)6.42億元，我們認(rèn)為重大經(jīng)營合同簽訂表明公司已批產(chǎn)隱身材料或已進(jìn)入放量階段，預(yù)計(jì)“十四五”期間有望充分受益于殲擊機(jī)上量需求；同時(shí)顯著的先發(fā)優(yōu)勢或?qū)椭境掷m(xù)從下游客戶處獲取應(yīng)用于新型號武器裝備的隱身材料訂單，對應(yīng)產(chǎn)品有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速銷售。
　　橫縱向產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，有望構(gòu)筑公司第二、第三成長曲線
　　聚焦主業(yè)，布局產(chǎn)業(yè)，公司先后成立華秦航發(fā)（主營航空發(fā)動機(jī)零部件加工與制造）、華秦光聲（主營聲學(xué)超構(gòu)材料、聲學(xué)裝備與技術(shù)服務(wù)）、瑞華晟新材（主營航空發(fā)動機(jī)用陶瓷基復(fù)合材料及其結(jié)構(gòu)件研發(fā)與生產(chǎn)），通過能力的延伸與拓展在具有協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)積極布局。我們認(rèn)為，公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸可以有效發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有助于提升公司綜合競爭力，有望構(gòu)筑公司第二、第三成長曲線并最終支撐公司業(yè)績持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測：我們認(rèn)為，公司作為中高溫隱身材料龍頭，預(yù)計(jì)將持續(xù)受益于原有機(jī)型隱身化改造及后端維修市場需求提升，業(yè)績有望伴隨排產(chǎn)提升實(shí)現(xiàn)加速釋放；同時(shí)公司第二、第三成長曲線（橫縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸）正逐步落地，業(yè)績有望在中長期維持穩(wěn)定高增長。預(yù)測公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.16/11.90/15.04億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.34/5.02/6.51億元，對應(yīng)PE為44.31/29.50/22.77x，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動風(fēng)險(xiǎn)，軍品定價(jià)方式造成公司盈利波動風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績快報(bào)未經(jīng)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。