>> 方正證券-微導(dǎo)納米(688147)公司深度報告：ALD+CVD雙輪驅(qū)動，薄膜新貴大有可為-240202
| 上傳日期： |
2024/2/2 |
大小： |
2854KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李魯靖 |
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公司簡介：公司成立于2015年，核心技術(shù)ALD率先應(yīng)用于光伏領(lǐng)域，2020年獲得半導(dǎo)體領(lǐng)域訂單并于2021年取得銷售，此外公司積極開發(fā)ALD技術(shù)在其他新興領(lǐng)域的應(yīng)用。當(dāng)前公司具備ALD、CVD兩大技術(shù)路線，面向光伏、半導(dǎo)體和其他新興領(lǐng)域三大場景。
總體而言，光伏業(yè)務(wù)面向N型電池技術(shù)，是目前的基本盤，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)在放量初期，增長彈性充足，其他新興領(lǐng)域正在積極探索，營收貢獻(xiàn)較小。從2023年業(yè)績預(yù)告來看，公司訂單陸續(xù)交付，收入利潤高速增長，規(guī)模效應(yīng)之下盈利能力大幅改善，歸母凈利率大幅提升近10pct。接單表現(xiàn)強(qiáng)勁，在手訂單十分充足，后續(xù)業(yè)績增長有保證。
一、半導(dǎo)體：核心產(chǎn)品為ALD,拓展開發(fā)了PECVD和LPCVD兩大CVD產(chǎn)品
1） ALD設(shè)備市占率有望提升：ALD技術(shù)具備自限制生長的特點，適合復(fù)雜結(jié)構(gòu)的薄膜生長，在較為先進(jìn)的存儲、邏輯芯片制造工藝中必不可少，制程演進(jìn)使得ALD在薄膜設(shè)備市場規(guī)模占比上升。Gartner數(shù)據(jù)顯示2022年全球/中國大陸半導(dǎo)體ALD設(shè)備市場規(guī)模約30.26/7.95億美元，我們預(yù)測2025年全球/中國大陸半導(dǎo)體ALD設(shè)備市場規(guī)模約42.81/14.13億美元，三年復(fù)合增速分別為6.90%、15.35%。目前ALD設(shè)備國產(chǎn)化率不足2%，國內(nèi)公司的優(yōu)勢ALD產(chǎn)品基本差異化競爭，公司為國產(chǎn)ALD龍頭，技術(shù)團(tuán)隊產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富，接單表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計市占率持續(xù)提升；
2） CVD設(shè)備有望打開增長空間：CVD在薄膜沉積設(shè)備市場規(guī)模占比最大。2022年P(guān)ECVD+LPCVD（非管式）的全球/中國大陸市場規(guī)模合計為87.77/23.05億美元，我們預(yù)測2025年P(guān)ECVD+LPCVD（非管式）的全球/中國大陸市場規(guī)模合計為107.02/35.32億美元，二者市場規(guī)模是ALD設(shè)備市場規(guī)模的2.5-2.9倍。目前CVD設(shè)備的國產(chǎn)化率仍然處于低位，公司實施差異化競爭策略，以硬掩模為切入點進(jìn)入CVD領(lǐng)域，首臺PECVD設(shè)備發(fā)往客戶端到驗收成功并取得重復(fù)批量訂單的所用時間不足半年，可見公司技術(shù)實力。公司進(jìn)軍規(guī)模更大的CVD市場，有望打開增長空間。
二、光伏：聚焦新型電池技術(shù)，拓品類+交整線助力公司訂單快速增長
降本增效驅(qū)動之下，TOPCon電池為目前擴(kuò)產(chǎn)主力技術(shù)路線，公司逐步布局了ALD、PECVD、PEALD二合一平臺、擴(kuò)散爐等產(chǎn)品，并且創(chuàng)新性地交付了國內(nèi)首個GW級的TOPCon整線，公司設(shè)備在TOPCon產(chǎn)線的設(shè)備投資額中占比有所提升。下游擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩致使公司設(shè)備對應(yīng)的市場空間有所萎縮，預(yù)計23-25年公司在TOPCon/XBC/鈣鈦礦電池產(chǎn)線上可提供的設(shè)備的市場空間大約為395.61/203.59/144.58億元。此外，公司在XBC/鈣鈦礦電池產(chǎn)線設(shè)備均有布局和出貨。公司ALD設(shè)備市占率在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)為行業(yè)第一，與業(yè)內(nèi)知名公司形成長期合作，訂單增長迅速，2022年末在手訂單接近20億元，2023年新簽訂單為2022年的2.92倍。飽滿的在手訂單有望為后續(xù)的業(yè)績增長提供有效支撐。
三、其他新興領(lǐng)域：積極探索應(yīng)用場景，有望聚沙成塔
ALD最早被用于開發(fā)致電發(fā)光薄膜器件，半導(dǎo)體行業(yè)成為ALD規(guī)?；瘧?yīng)用的一大助力，目前廣泛地應(yīng)用于微電子、新能源、電子和光電材料以及催化等各個領(lǐng)域中。公司積極探索不同領(lǐng)域中的應(yīng)用，第一臺用于柔性電子薄膜封裝的iSparol系列于2022年取得銷售，2023年上半年，用于微納制造的ALD設(shè)備在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化驗證，2024年1月，公司ALD量產(chǎn)設(shè)備順利發(fā)往歐洲某頭部芯片制造客戶，用于其車載芯片的制造，標(biāo)志著微導(dǎo)納米推動ALD技術(shù)在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的應(yīng)用又取得新的突破。公司依托產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中心平臺探索先進(jìn)薄膜沉積技術(shù)在其他新興應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會，有望對營收形成一定的補(bǔ)充。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司23-25年的營業(yè)收入為16.50、34.46、53.17億元，yoy+141.08%、108.85%、54.27%，歸母凈利潤為2.80、5.82、9.24億元，yoy+417.08%、107.91%和58.64%。對應(yīng)PE為54、26、16X。公司在手訂單充足，半導(dǎo)體領(lǐng)域具備高成長性，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品驗證進(jìn)度及市場發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、技術(shù)迭代及新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險、核心技術(shù)人員流失或者不足的風(fēng)險、行業(yè)周期波動和產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險、文中測算存在一定主觀性，僅供參考
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