>> 光大證券-思瑞浦(688536)跟蹤報(bào)告之六：23年Q4營(yíng)收邊際向好，擬并購(gòu)創(chuàng)芯微拓寬產(chǎn)品矩陣-240202
| 上傳日期： |
2024/2/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
劉凱,石崎良,朱宇澍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為10.8億元到10.95億元，同比減少39.44%到38.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3,600萬(wàn)元到-3,000萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-1.15億元到-1.05億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；剔除公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為50萬(wàn)元到600萬(wàn)元。公司1月22日晚發(fā)布公告，擬以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)深圳市創(chuàng)芯微微電子股份有限公司85.26%股份，并向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金約3.83億元，不超過(guò)本次交易中以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易價(jià)格的100%，且發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)公司本次交易前總股本的30%，用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。
點(diǎn)評(píng)：
23Q4營(yíng)收邊際向好，但盈利能力仍承壓：公司23年Q4預(yù)計(jì)單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.67億-2.82億元，環(huán)比增長(zhǎng)32.84%-40.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-6600萬(wàn)到-5600萬(wàn)元。受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)景氣周期、客戶去庫(kù)存等因素影響，通訊、工業(yè)等終端市場(chǎng)需求未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，公司整體營(yíng)業(yè)收入較22年同期下降；且23年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司部分產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格承壓，部分產(chǎn)品毛利率下降，23年公司綜合毛利率預(yù)計(jì)在52%左右，較22年下降約6.6pct。此外，為堅(jiān)定推進(jìn)平臺(tái)化業(yè)務(wù)布局，公司持續(xù)加強(qiáng)車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品及數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器、接口、電源、MCU等產(chǎn)品的研發(fā)及技術(shù)投入，并推進(jìn)海內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)拓，研發(fā)、銷(xiāo)售人員數(shù)量增加，職工薪酬、研發(fā)材料及測(cè)試費(fèi)、折舊攤銷(xiāo)等較22年同期增加。
擬以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金收購(gòu)創(chuàng)芯微，業(yè)績(jī)承諾彰顯發(fā)展信心：公司擬以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)深圳市創(chuàng)芯微微電子股份有限公司85.26%股份。創(chuàng)芯微專(zhuān)注于電池管理和電源管理芯片開(kāi)發(fā)，主要產(chǎn)品包括鋰電保護(hù)芯片、AC/DC、功率器件等，擁有數(shù)百種產(chǎn)品型號(hào)。創(chuàng)芯微的單節(jié)鋰電池保護(hù)芯片在TWS耳機(jī)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多節(jié)鋰電池保護(hù)芯片在電動(dòng)工具領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)芯微應(yīng)用于TWS耳機(jī)的產(chǎn)品主要為單節(jié)鋰電池保護(hù)芯片，終端品牌包括小米、OPPO、vivo、榮耀等。2022年，創(chuàng)芯微用于TWS耳機(jī)的鋰電保護(hù)芯片出貨量約8,100萬(wàn)顆，包括用于電池倉(cāng)和耳機(jī)的鋰電保護(hù)芯片。創(chuàng)芯微應(yīng)用于電動(dòng)工具的產(chǎn)品主要為多節(jié)鋰電池保護(hù)芯片，終端品牌包括TTI、寶時(shí)得、得力、鐵錨等。
創(chuàng)芯微鋰電池保護(hù)芯片的終端客戶主要為電池保護(hù)板廠，部分多節(jié)鋰電池保護(hù)芯片既能用于電動(dòng)工具，也能用于吸塵器、筋膜槍、充電寶等產(chǎn)品。2022年，創(chuàng)芯微用于電動(dòng)工具的鋰電保護(hù)芯片出貨量約為10,800萬(wàn)顆。創(chuàng)芯微2021年、2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.0億元及1.8億元，2023年Q1-Q3，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)已超過(guò)2022年度，經(jīng)營(yíng)情況回暖。業(yè)績(jī)承諾方楊小華、白青剛、創(chuàng)芯信息、創(chuàng)芯科技、創(chuàng)芯技術(shù)承諾創(chuàng)芯微2024年度、2025年度和2026年度凈利潤(rùn)合計(jì)不低于22,000萬(wàn)元。未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)芯片替代進(jìn)程的不斷推進(jìn)，國(guó)內(nèi)晶圓代工產(chǎn)能釋放，代工價(jià)格企穩(wěn)，創(chuàng)芯微市場(chǎng)品牌和規(guī)模效應(yīng)初步突顯的背景下，業(yè)績(jī)承諾具有可實(shí)現(xiàn)性，未來(lái)隨著創(chuàng)芯微業(yè)績(jī)提升，將能夠增強(qiáng)公司的盈利能力。收購(gòu)創(chuàng)芯微有助于完善公司消費(fèi)電子領(lǐng)域布局，向“平臺(tái)型芯片公司邁進(jìn)”：思瑞浦目前的產(chǎn)品信號(hào)鏈芯片仍占絕大多數(shù)，2023年度前三季度信號(hào)鏈類(lèi)模擬芯片的收入占比為79.78%，電源類(lèi)模擬芯片的收入占比為19.75%，且電源類(lèi)模擬芯片產(chǎn)品以線性電源產(chǎn)品為主，公司下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為信息通訊、工業(yè)控制、監(jiān)控安全、醫(yī)療健康、儀器儀表、新能源和汽車(chē)等；創(chuàng)芯微目前下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為消費(fèi)領(lǐng)域，并逐步向工業(yè)等領(lǐng)域布局拓展。并購(gòu)創(chuàng)芯微能夠有效拓寬公司下游應(yīng)用領(lǐng)域，加快公司在電池管理及電源管理芯片領(lǐng)域布局，是公司落實(shí)“平臺(tái)型芯片公司”戰(zhàn)略的重要舉措，有助于公司加速向綜合性模擬芯片廠商邁進(jìn)，為下游客戶提供更加全面的芯片解決方案，弱化公司受行業(yè)周期性的影響。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司23年業(yè)績(jī)預(yù)告情況，以及通訊、工業(yè)等領(lǐng)域景氣度尚未完全恢復(fù)，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由4.32億/6.54億/8.26億元至-0.32億/2.47億/4.78億元，調(diào)整幅度為-107%/-62%/-42%，23-25年對(duì)應(yīng)PE分別為N/A/52X/27X。雖然公司23年業(yè)績(jī)受到下游景氣度影響承壓，但MCU、AFE等新品進(jìn)展順利，車(chē)規(guī)級(jí)業(yè)務(wù)逐步放量，且自建測(cè)試中心和自有工藝趨向成熟，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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