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核心觀點(diǎn)：
　　根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，基金業(yè)協(xié)會(huì)所披露的2023Q4公募基金銷售保有量數(shù)據(jù)，非貨總體環(huán)比上升1.45%，股混環(huán)比下降5.55%，固收環(huán)比上升13.25%，券商排位整體上升。截至23Q4，前百家股+混規(guī)模達(dá)50178億元，環(huán)比變化-5.55%，同比變化-11.23%；固收類規(guī)模35225億元，環(huán)比變化+13.25%，同比變化+49.55%。非貨類規(guī)模85453億元，環(huán)比變化+1.45%，同比變化+6.71%。代銷機(jī)構(gòu)保有規(guī)模前100中，23Q4證券公司占54席，環(huán)比增加1位。
　　ETF擴(kuò)容帶來券商較優(yōu)表現(xiàn)，申萬宏源代銷規(guī)模擴(kuò)張明顯。（1）證券公司股混保有規(guī)模占比同、環(huán)比均提升。合計(jì)股混規(guī)模占比28.41%，固收類規(guī)模占比為8.91%，非貨規(guī)模占比為20.36%；較23Q3分別+2.35pcts、+1.07pcts、+1.03pcts。（2）商業(yè)銀行股混保有規(guī)模占比同、環(huán)比下降。合計(jì)股混規(guī)模占比為45.69%，固收類規(guī)模占比為43.62%，非貨規(guī)模占比為44.81%；較23Q3分別-1.91pcts、+2.12pcts、-0.49pcts。（3）第三方基金銷售機(jī)構(gòu)固收占比下降。合計(jì)股混規(guī)模占比為24.14%，固收類規(guī)模占比為45.36%，非貨規(guī)模占比為32.83%；較23Q3分別-0.66pcts、-4.50pcts、-1.22pcts。（4）其中，申萬宏源環(huán)比擴(kuò)張明顯，股+混保有規(guī)模排位12名，環(huán)比上升21名，股+混保有規(guī)模867億元，環(huán)比增長130%。（5）受權(quán)益類ETF規(guī)模增長帶動(dòng)，券商保有規(guī)模環(huán)比延續(xù)增長。截至23年12月31日，ETF市場規(guī)模2.05億元，環(huán)比、同比分別變化+3.68%、+27.25%。其中股票型ETF規(guī)模達(dá)到1.45億元，占比71%，環(huán)比、同比分別增長5.89%、35.83%。其中，滬深300、科創(chuàng)50指數(shù)產(chǎn)品23Q4區(qū)間流入分別達(dá)到2195億元、1056億元，位居最受投資者青睞的寬基指數(shù)產(chǎn)品一、二位，同比分別增長68.85%、31.99%。
　　未來展望：券商代銷集中度不斷增強(qiáng)。（1）行業(yè)整體集中度下降。截至23Q4股混CR5\CR10分別為39%、55%。固收類CR5\CR10分別為48%、66%。（2）券商股混基金CR5從21Q4的6%上升到23Q4的11%，CR10則從9%上升到17%。環(huán)比變化0.8、1.7pcts，固收類CR5從21Q4的2%上升到23Q4的4%，CR10則從3%上升到6%。
　　投資建議：監(jiān)管支持頭部券商并購重組優(yōu)化行業(yè)格局，以及適當(dāng)放寬資本約束，將助力證券板塊估值修復(fù)，建議關(guān)注：頭部如中國銀河（AH）、華泰證券（AH）、國泰君安（AH）、中信證券（AH）等以及供給側(cè)改革相關(guān)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)增速放緩、監(jiān)管趨嚴(yán)、行業(yè)競爭加劇等。