>> 申萬(wàn)宏源-信用與產(chǎn)品月報(bào)-城投債1月融資整體跟蹤：凈融資同比大幅下滑，提前兌付規(guī)模增加-240203
| 上傳日期： |
2024/2/4 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點(diǎn)解析：
城投債2024年1月凈融資小幅錄得正區(qū)間，環(huán)比有所回暖，同比大幅下降，化債政策持續(xù)推進(jìn)下城投債回售及提前兌付量持續(xù)增加。2024年1月，城投債總發(fā)行規(guī)模為4768.22億元，總償還量為4689.55億元，凈融資額為78.68億元。2023年四季度以來(lái)特殊再融資債密集發(fā)行背景下，城投債一級(jí)市場(chǎng)供給持續(xù)承壓，2024年1月特殊再融資債發(fā)行放緩背景下，城投一級(jí)市場(chǎng)邊際回暖，凈融資額環(huán)比上升1254.44億元，但較2023年同期仍少融446.97億元。從償還債券類型來(lái)看，其中到期償還規(guī)模為3040.33億元、提前兌付規(guī)模為346.40億元、回售規(guī)模為1248.21億元、贖回規(guī)模為54.60億元，較2023年同期相比，提前兌付及回售規(guī)模均大幅上升，主因?yàn)榛瘋叱掷m(xù)推進(jìn)下，城投債利差持續(xù)壓縮，新發(fā)城投票面利率大幅壓降，發(fā)行人出于壓降融資成本考慮推進(jìn)存量高息債券的提前兌付。
化債背景下，城投發(fā)行票面利率大幅下行，貴州仍處相對(duì)高位?；瘋叱掷m(xù)推進(jìn)下，城投債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行票面利率持續(xù)下行，選取2023年1月及2024年1月均有發(fā)行城投債區(qū)域進(jìn)行對(duì)比，除貴州外各區(qū)域發(fā)行票面均有不同程度的壓降，其中河南、新疆、湖南、吉林、陜西、天津、廣西等區(qū)域的壓降幅度在200BP以上。貴州由于財(cái)政持續(xù)承壓，短期債務(wù)壓力較大、區(qū)域輿情頻發(fā)等因素影響，2024年1月發(fā)行票面利率仍處高位，為6.19%，較2023年同期上行23.63BP，表明市場(chǎng)對(duì)弱區(qū)域下沉仍相對(duì)謹(jǐn)慎。
具體分區(qū)域來(lái)看，江蘇、山東、山西三個(gè)區(qū)域2024年1月凈融資流入較大，凈融資規(guī)模分別為254.71億元、116.05億元、95.92億元；貴州、湖北、安徽等區(qū)域凈融資流出較大，分別為-63.88億元、-69.08億元、-186.44億元。東三省、貴州、云南、天津、重慶等此次特殊再融資債發(fā)行量較大區(qū)域2024年1月凈融資為負(fù)，表明化債重點(diǎn)省份監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)化債背景下債務(wù)高企區(qū)域城投債存量規(guī)模將持續(xù)收縮。從回售債券規(guī)模占比來(lái)看，1月償還規(guī)模在40億元以上省份中，四川、山西、廣西、重慶、貴州等省份回售債券占債券總償還規(guī)模較高，均在40%以上，表明上述區(qū)域融資平臺(tái)對(duì)成本壓降訴求較大。
城投債策略：特殊再融資債已來(lái)，城投債短期風(fēng)險(xiǎn)無(wú)虞。區(qū)域上可對(duì)支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進(jìn)行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進(jìn)行區(qū)縣級(jí)城投債收益挖掘，重點(diǎn)防范穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶來(lái)的估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
金融債策略：信用債“資產(chǎn)荒”環(huán)境下銀行二永債通常由于安全性較高受到青睞，且二永債供給在今年有望上行，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)波段機(jī)會(huì)。關(guān)注在省份內(nèi)規(guī)模較大、外部支持或競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)的城農(nóng)商行二永債票息機(jī)會(huì)。
產(chǎn)業(yè)債策略：2023年以來(lái)產(chǎn)業(yè)債超額利差普遍下行，且短期限等級(jí)利差也有所壓縮，站在當(dāng)下，以“自下而上”的視角尋找信用改善機(jī)會(huì)，關(guān)注地產(chǎn)、電力、機(jī)械、建筑、綜合等行業(yè)個(gè)別主體的信用改善情況。
信用債周度回顧：城投及產(chǎn)業(yè)債利差壓縮為主，二級(jí)資本債曲線進(jìn)一步走平
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：1月債市維持偏強(qiáng)運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)信用利差以收窄為主。從主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)的分期限分行業(yè)信用利差來(lái)看，短端（1年以內(nèi)）有部分行業(yè)利差上行；中長(zhǎng)端維持強(qiáng)勢(shì)，分行業(yè)信用利差整體下行。截至2月2日，2.5年-3年的AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，煤炭、鋼鐵、房地產(chǎn)、有色金屬、汽車、非銀金融行業(yè)的信用利差較2023年12月末下行均超過(guò)20 BP；2年-2.5年的AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，煤炭、綜合、鋼鐵行業(yè)利差下行幅度較高。
城投債——市場(chǎng)：城投債各區(qū)域超額利差持續(xù)收窄，弱區(qū)域區(qū)域超額利差下行明顯。1月以來(lái)，審核趨嚴(yán)下城投一級(jí)發(fā)行持續(xù)縮量，“資產(chǎn)荒”行情延續(xù)。分省份來(lái)看，云南超額利差下行最多，為30.3bp，寧夏次之，為29.6bp；廣東超額利差上行最多，為0.6bp。本周，貴州省首發(fā)2024年特殊再融資債。2月2日，貴州省公告發(fā)行特殊再融資債券324.58億元，其中再融資一般債券258.52億元，再融資專項(xiàng)債券66.06億元，品種為記賬式固定利率付息債，將用于償還存量債務(wù)。截至2月2日，全國(guó)已有29地公告發(fā)行特殊再融資債，發(fā)行特殊再融資債券總額為14209.71億元，其中一般債券發(fā)行規(guī)模9131.45億元，專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模5078.26億元。截至目前，貴州、天津、云南、湖南、內(nèi)蒙古、遼寧（含大連）特殊再融資債券均超千億。
金融債——市場(chǎng)：1月以來(lái)二級(jí)資本債收益率曲線走平，中高等級(jí)（中債隱含AA級(jí)及以上）的二級(jí)資本債來(lái)看，3年期、5年期信用利差及收益率的下行幅度相對(duì)較大。較一般信用債的相對(duì)表現(xiàn)來(lái)看，1月以來(lái)隱含AAA-級(jí)和隱含AA+級(jí)二級(jí)資本債超額利差整體下行，表現(xiàn)優(yōu)于一般信用債。隱含AA級(jí)二級(jí)資本債的1年期、3年期表現(xiàn)優(yōu)于一般信用債，5年期表現(xiàn)弱于一般信用債。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：截至2月2日，僅銀行、交通運(yùn)輸行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)較2023年12月末上行，其余行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)均下行，主要受到權(quán)益市場(chǎng)偏弱影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取口徑出現(xiàn)偏差導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果出現(xiàn)偏誤；信用債市場(chǎng)發(fā)生超預(yù)期違約事件；地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)
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