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中長(zhǎng)期來看，危化品運(yùn)輸行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，行業(yè)運(yùn)力受嚴(yán)格管控；公司深度綁定大客戶，業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)穩(wěn)定性；公司并表安德福能源，液氨運(yùn)輸具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。
　　內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，深入綁定大客戶。盛航股份主營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海、長(zhǎng)江中下游液體化學(xué)品及成品油水上運(yùn)輸業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)液體化學(xué)品航運(yùn)龍頭企業(yè)之一。公司與中石化、中石油、中化集團(tuán)、恒力石化、浙江石化等大型石化生產(chǎn)企業(yè)形成了良好的合作關(guān)系。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中化學(xué)品運(yùn)輸收入貢獻(xiàn)占比為91%（COA貨源占比70-80%，近年來毛利率穩(wěn)定在40%），油品運(yùn)輸收入占比為8%。截至23年前三季度，受化工產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行影響，公司歸母凈利潤(rùn)為1.17億元，同比下降13.47%。截至2023年12月，公司控制的內(nèi)外貿(mào)船舶合計(jì)38艘，其中內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船28艘，成品油船5艘，外貿(mào)化學(xué)品船舶共5艘，總運(yùn)力28.89萬(wàn)噸。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品水路運(yùn)量248.83萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)4.48%；實(shí)現(xiàn)液氨運(yùn)量30.95萬(wàn)噸，其在液氨公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)領(lǐng)域中的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)力水平持續(xù)提升。
　　國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，化學(xué)品航運(yùn)供給端長(zhǎng)期受限。需求端：化學(xué)品運(yùn)輸行業(yè)量?jī)r(jià)保持相對(duì)穩(wěn)定；環(huán)保壓力驅(qū)動(dòng)下液氨運(yùn)輸量增速較快。2023年上半年受到地緣政治、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響石化企業(yè)消費(fèi)疲軟，但下半年主要產(chǎn)品開工率有邊際好轉(zhuǎn)。在全球減碳的大背景下，2023年預(yù)計(jì)仍為合成氨新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)期，而部分落后產(chǎn)能已基本淘汰到位，市場(chǎng)貨源的運(yùn)輸需求預(yù)計(jì)將相應(yīng)增加。供給端：行業(yè)處于特許經(jīng)營(yíng)賽道，產(chǎn)能投放面臨較高壁壘。伴隨交通運(yùn)輸部對(duì)沿?；瘜W(xué)品航運(yùn)行業(yè)監(jiān)管要求日益嚴(yán)格，預(yù)計(jì)未來行業(yè)供給端嚴(yán)格受限的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。由于公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，對(duì)于運(yùn)輸安全把控較好，同時(shí)和大客戶合作持續(xù)深入，因此運(yùn)力供給得以快速增長(zhǎng)，形成發(fā)展的良性循環(huán)。公司近3年總運(yùn)力分別為14.37/20.1/28.89萬(wàn)載重噸，CAGR達(dá)41.8%。
　　投資建議：中長(zhǎng)期來看，液體?；泛竭\(yùn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，同時(shí)石化終端需求實(shí)現(xiàn)底部復(fù)蘇，頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升；盛航股份安全管理能力較強(qiáng)，并可以持續(xù)通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)運(yùn)力有序擴(kuò)張，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收同比增長(zhǎng)36%、24%、19%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.66、2.37、2.90億元，同比分別增長(zhǎng)-2%、43%、23%。對(duì)應(yīng)2024年盈利PE為9.2x，估值相對(duì)較低，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、船舶交付不及預(yù)期、大客戶經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑等。