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城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)，未來增量空間廣闊，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　隧道股份作為國(guó)內(nèi)首家基建板塊上市公司，經(jīng)過50余年發(fā)展，可以為全球城市提供“規(guī)劃咨詢、投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化服務(wù)，隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來業(yè)績(jī)?cè)隽靠臻g廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為713.2、794.4、864.8億元，同比增速分別為9.3%、11.4%、8.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為30.7、34.5、36.5億元，同比增速分別為9.4%、12.2%、6.0%；攤薄后EPS分別為1.0、1.1、1.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.8、5.2、4.9倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定上行，穩(wěn)定高分紅彰顯價(jià)值
　　2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為469.1、14.9億元，同比分別增長(zhǎng)9.0%、8.1%，連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2023年前三季度公司整體結(jié)算毛利率、凈利率分別為11.9%、3.4%。得益于良好的收益能力，公司多年來持續(xù)保持著高于30%的分紅比例。2023年11月公司實(shí)施2023年半年度分紅，合計(jì)分紅3.1億元，占2023年半年度歸母凈利潤(rùn)的40.6%。
　　基建領(lǐng)域全周期覆蓋，鑄就高技術(shù)壁壘護(hù)城河
　　公司基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)包含工程施工、工程設(shè)計(jì)以及基建投資和運(yùn)營(yíng)三大子板塊業(yè)務(wù)。2023年上半年施工業(yè)務(wù)、設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.8、6.9、11.2、12.6億元，較2022年同期同比分別+21.1%、-39.9%、+0.7%、+20.6%。盈利能力方面，2023年上半年四項(xiàng)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率分別為8.7%、26.7%、36.3%、12.1%。其中施工、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2022全年有所下滑。
　　數(shù)字要素發(fā)展在即，有望推動(dòng)公司價(jià)值釋放
　　隨著頂層制度的完善，數(shù)據(jù)要素的紅利即將迸發(fā)，公司旗下城市運(yùn)營(yíng)集團(tuán)具備長(zhǎng)期的建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，并不斷推進(jìn)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)化進(jìn)程。以公司運(yùn)營(yíng)的G15嘉瀏高速公路為例，數(shù)字化改建后效果顯著。同時(shí)2023年5月公司首個(gè)《低速作業(yè)車時(shí)空》數(shù)據(jù)產(chǎn)品成功于上海數(shù)據(jù)交易所掛牌，有望推動(dòng)公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期、基建投資增速改善不及預(yù)期。