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事件：
　　2024年1月30日，公司公告，全資孫公司匯亞投資與XDLMAX共同在老撾境內(nèi)設(shè)立合資公司，匯亞投資占比75%，XDLMAX占比25%。合資公司擬后續(xù)申請取得老撾甘蒙省農(nóng)波南部地區(qū)50km2鉀鹽礦采礦權(quán)，并負(fù)責(zé)開展鉀鹽勘探、開采、加工服務(wù)，以及生產(chǎn)鉀肥供國內(nèi)銷售及出口業(yè)務(wù)。
　　鉀肥企業(yè)出海找礦具備必要性
　　全球鉀肥的可開采儲量主要被加拿大、白俄羅斯和俄羅斯所把持，三者的可開采儲量之和占全球總儲量的67.5%。我國鉀鹽可開采儲量約1.7億噸（折K2O），僅占全球的5%左右，且國內(nèi)湖鉀資源開發(fā)難度大，運(yùn)輸成本高。面對我國日益增長的鉀肥需求，國內(nèi)鉀肥供給缺口大，年進(jìn)口量中樞在800萬噸，2023年對外依存度高達(dá)63%。因此，出于安全和戰(zhàn)略的角度考慮，國內(nèi)鉀肥企業(yè)出海找礦具備一定必要性。
　　公司已在老撾找鉀之路上取得先機(jī)
　　老撾鉀鹽礦資源豐富，目前在走出去尋鉀的企業(yè)中，只有在老撾尋鉀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；慨a(chǎn)。老撾已成為我國重要的鉀肥進(jìn)口來源國。
　　公司作為響應(yīng)國家鉀肥戰(zhàn)略的先行者，2016年便間接獲得了老撾開元100%股權(quán)。在已有50萬噸年產(chǎn)能基礎(chǔ)上，公司積極推進(jìn)老撾開元150萬噸鉀肥項(xiàng)目，其中前期50萬噸鉀肥項(xiàng)目已于2023年4月達(dá)產(chǎn)，公司也正式邁入年產(chǎn)氯化鉀100萬噸的新征程。
　　老撾鉀肥產(chǎn)能有望再上臺階
　　此次擬后續(xù)開采的農(nóng)波南部地區(qū)鉀鹽礦折合氯化鉀的資源量約計(jì)1億噸，初步規(guī)劃產(chǎn)能為氯化鉀100萬噸/年。至此，公司鉀肥規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)到了200萬噸/年，遠(yuǎn)期總產(chǎn)能可達(dá)300萬噸/年，規(guī)模優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。
　　我們認(rèn)為，該礦區(qū)擁有的運(yùn)輸和開采優(yōu)勢，有望助力相關(guān)項(xiàng)目順利推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到鉀肥價格的波動情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為38/42/51億元（前值為41/47/51億元），同比增速分別為6%/11%/20%，歸母凈利潤分別為7.3/9.9/13.0億元（前值為9.6/12.6/13.7億元），同比增速分別為-11%/36%/31%，EPS分別為0.59/0.80/1.04元/股，3年CAGR為16%。鑒于鉀肥供需格局有望持續(xù)向好，公司擴(kuò)產(chǎn)積極有序，我們給予公司2024年10倍PE，目標(biāo)價7.97元，維持為“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：老撾在建項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，國際鉀肥價格大幅下滑，東南亞地緣政治風(fēng)險