>> 華創(chuàng)證券-亞鉀國際(000893)深度研究報告：量增顯著，看好鉀肥資源品高景氣-240206
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
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| 5151KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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聚焦鉀肥主業(yè)，快速崛起的國際化鉀肥新秀。公司主要從事鉀鹽礦資源的開采、鉀肥的加工及銷售，當前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權，包括東泰、彭下-農(nóng)波、農(nóng)龍村三大礦區(qū)，氯化鉀折純儲量超過10億噸，規(guī)劃氯化鉀產(chǎn)能合計達500萬噸/年。公司現(xiàn)有氯化鉀產(chǎn)能200萬噸/年，在建產(chǎn)能100萬噸/年，擬建產(chǎn)能200萬噸/年，力爭在2025年建成500萬噸/年氯化鉀產(chǎn)能，未來高成長邏輯清晰。公司治理結構完善，股權激勵進一步推動股東及管理層實現(xiàn)戰(zhàn)略統(tǒng)一。公司的股權激勵目標與公司的產(chǎn)能規(guī)劃節(jié)奏基本一致，有利于凝聚公司股東、管理層及核心員工，實現(xiàn)中長期戰(zhàn)略目標的統(tǒng)一。
氯化鉀行業(yè)資源壟斷，供給高度集中。縱覽全球，需求端，伴隨全球耕地面積穩(wěn)步提升，新興國家鉀肥施用增量空間可觀，以及鉀肥價格回落下農(nóng)戶施鉀意愿提升，預期全球鉀肥需求有望實現(xiàn)明顯復蘇。供給端，全球鉀資源分配不均，鉀肥產(chǎn)能分布集中度高，且存在嚴重的區(qū)域性供需錯配，在俄烏沖突、巴以沖突及加拿大有意減礦控貨等地緣因素影響下，全球供給不確定性增強。結合未來新興國家鉀肥消費的升級有望對沖邊際趨弱的基數(shù)效應影響，我們認為全球鉀肥供需增速有望維持匹配狀態(tài)。聚焦國內，鉀肥需求端消費升級趨勢明顯，鉀肥的實際使用占比持續(xù)提升，同時供給端仍較為依賴進口，中國公司的海外產(chǎn)能正逐步反哺國內。
先發(fā)優(yōu)勢鑄就規(guī)模及成本優(yōu)勢，高執(zhí)行力創(chuàng)造“亞鉀奇跡”。公司具備先發(fā)優(yōu)勢，花費較低成本獲取老撾礦產(chǎn)資源及優(yōu)質區(qū)位，獲得老撾甘蒙省呵叻盆地的主要礦權，并與老撾政府建立了深入互信關系，有望借此獲得更多資源及配套傾斜。公司具備區(qū)位優(yōu)勢，老撾鉀鹽項目擁有優(yōu)越的地理環(huán)境和便利的交通條件，且當?shù)卣尉謩莘€(wěn)定，營商環(huán)境較為寬松，契合中老“一帶一路”合作關系。公司具備成本優(yōu)勢，公司鉀肥生產(chǎn)成本位于全球成本曲線中樞，且未來存在多方面降本潛力。伴隨擴產(chǎn)計劃穩(wěn)步推進，規(guī)?；б嫦鹿旧a(chǎn)成本或將進一步下降。
顆粒鉀投產(chǎn)+開發(fā)溴素等非鉀產(chǎn)品，公司創(chuàng)造更多利潤增長點。一方面，公司通過顆粒鉀的穩(wěn)步增產(chǎn)進一步開拓國際及國內市場，顆粒鉀的單噸盈利空間更高，公司通過產(chǎn)品結構優(yōu)化創(chuàng)造新的利潤增長點。另一方面，公司溴素項目已成功達產(chǎn)。溴素是鉀肥生產(chǎn)的副產(chǎn)品，理論上，每100萬噸鉀肥可產(chǎn)出1.2萬噸溴素，以當前溴素價格可貢獻約3億元營收。隨著公司主業(yè)鉀肥產(chǎn)能提升，未來將實現(xiàn)5-7萬噸溴素產(chǎn)能以及多條溴基新材料產(chǎn)品線，溴素項目預期將成為公司非鉀業(yè)務中承載上下游化工產(chǎn)業(yè)布局的重要鏈條，有望進一步增厚公司盈利。
投資建議：我們預計公司2023/2024/2025年可分別實現(xiàn)營收41.0/52.4/72.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤14.0/18.3/25.3億元，對應當前PE分別為12.9x/9.9x/7.2x。參考可比公司估值及公司近三年估值中樞，我們給予公司2024年15倍目標PE，對應目標價29.55元，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：新項目建設進度不及預期；新礦權未獲批；海外企業(yè)快速釋放產(chǎn)能，競爭格局惡化；極端天氣影響農(nóng)作物種植和收獲；鉀肥價格大幅波動等。
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