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Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，10月鉀肥價(jià)格環(huán)比提升，公司單日鉀肥產(chǎn)量再破紀(jì)錄
　　公司發(fā)布2023三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.91億元，同比+19.81%；歸母凈利潤(rùn)9.94億元，同比-34.54%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.69億元，同比+33.83%、環(huán)比-25.55%；歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比-34.20%、環(huán)比-26.98%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15.58、19.53、22.22億元，EPS分別為1.68、2.10、2.39元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為16.8、13.4、11.8倍。Q3公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)短時(shí)承壓主要受鉀肥價(jià)格環(huán)比下跌及需求偏弱影響，10月以來鉀肥價(jià)格環(huán)比回升，公司鉀肥單日產(chǎn)量再破紀(jì)錄。我們看好公司以“一年新增一個(gè)百萬噸鉀肥項(xiàng)目”的速度持續(xù)低成本擴(kuò)張鉀肥產(chǎn)能，朝“世界級(jí)鉀肥供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)穩(wěn)步邁進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　Q3鉀肥市場(chǎng)均價(jià)環(huán)比下跌，公司銷量環(huán)比下跌，盈利能力有所下滑
　　盈利能力方面，2023前三季度公司銷售毛利率、凈利率分別為59.95%、34.09%，較2022年分別-12.78、-24.42pcts；Q3銷售毛利率、凈利率分別為54.67%、31.59%，環(huán)比Q2分別-4.59、-0.65pcts，此外Q3管理費(fèi)用率達(dá)到18.8%，環(huán)比+4.2pcts，主要是支付股權(quán)支付費(fèi)用。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023Q3氯化鉀60%粉青海鹽湖、氯化鉀東南亞CFR分別為2466元/噸、328美元/噸，環(huán)比分別-20.0%、-19.9%；公司Q3鉀肥銷量42萬噸、均價(jià)2052元/噸左右，環(huán)比分別-15.5%、-11.9%，鉀肥量?jī)r(jià)齊跌造成公司Q3盈利能力短時(shí)承壓。
　　公司單日鉀肥產(chǎn)量再破紀(jì)錄，Q4以來鉀肥價(jià)格回升，看好Q4迎來量?jī)r(jià)齊升
　　據(jù)公司公眾號(hào)報(bào)道，10月27日，公司老撾東泰礦區(qū)單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)9116噸（其中粉鉀7253噸，顆粒鉀1863噸），在東泰礦區(qū)200萬噸/年產(chǎn)線基礎(chǔ)上，老撾生產(chǎn)基地實(shí)現(xiàn)300萬噸/年產(chǎn)能的單日產(chǎn)量標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，氯化鉀60%粉青海鹽湖、氯化鉀東南亞CFR 10月均價(jià)分別為2678元/噸、330美元/噸，較Q3均價(jià)分別+8.6%、+0.7%；截至11月15日，氯化鉀市場(chǎng)均價(jià)2872元/噸，市場(chǎng)挺價(jià)企穩(wěn)運(yùn)行，東北地區(qū)需求持續(xù)推進(jìn)；我們看好公司Q4迎來量?jī)r(jià)齊升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)環(huán)境、政策變化，項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，鉀肥價(jià)格波動(dòng)等。