>> 中信建投-亞鉀國際(000893)鉀肥價格下挫影響業(yè)績；年化產(chǎn)能站上300萬噸臺階，后續(xù)增量仍可期-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧昊,鄧天澤 |
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核心觀點
由于全球鉀肥價格下跌，公司三季度業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比下滑。但一方面產(chǎn)品價格而言，我們?nèi)匀慌袛嘣诋?dāng)今的全球背景下，鉀肥價格從長期看都并不悲觀。另一方面，從量的角度上，公司目前已站上300萬噸/年鉀肥產(chǎn)能臺階，且我們認(rèn)為公司突出的管理層執(zhí)行力可持續(xù)驅(qū)動公司未來的產(chǎn)能擴(kuò)張包括成本壓降?？傮w上，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司有相對堅實的成長邏輯。
事件
2023年三季報：前三季度合計實現(xiàn)營收24.13億元，同比+19.81%；實現(xiàn)歸母凈利15.19億元，同比-34.54%。
第三季度單季公司實現(xiàn)營收8.69億元，同比+33.83%；實現(xiàn)歸母凈利2.78億元，同比-34.20%、環(huán)比-27.03%。
簡評
鉀肥價格回落影響短期利潤實現(xiàn)
三季度以來，全球鉀肥價格總體呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢。國內(nèi)價格方面，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，Q3國內(nèi)氯化鉀市場價均價約2540元/噸，環(huán)比-368元/噸，同比-2070元/噸；國際價格也出現(xiàn)不同幅度下跌，如波羅的海Q3均價2006元/噸，環(huán)比-376元/噸。在鉀肥價格下跌之下，公司業(yè)績不可避免出現(xiàn)環(huán)比和同比下滑。
年產(chǎn)能邁上300萬噸，后續(xù)仍有持續(xù)擴(kuò)能規(guī)劃
根據(jù)公司公眾號，今年10月27日公司老撾東泰礦區(qū)單日鉀肥產(chǎn)量達(dá)到9116噸，已實現(xiàn)了300萬噸/年產(chǎn)能的單日目標(biāo)產(chǎn)量。這也標(biāo)志著公司如此前規(guī)劃，在2023年底前站上了300萬噸產(chǎn)能臺階，比2022年的100萬噸有效產(chǎn)能已翻兩番。同時，公司仍然有到25年500萬噸、遠(yuǎn)期700-1000萬噸的產(chǎn)能擴(kuò)建規(guī)劃，后續(xù)產(chǎn)能增量預(yù)期仍然較為可觀。
公司為執(zhí)行力突出的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能放量+景氣反轉(zhuǎn)助力業(yè)績爆發(fā)，長期增長亦可期
當(dāng)前時點，我們?nèi)匀徽w看好公司發(fā)展。核心要點如下：
1、公司已在老撾獲取10億噸鉀肥儲量采礦權(quán)，是稀缺的內(nèi)資鉀肥生產(chǎn)商
鉀元素是農(nóng)作物發(fā)育生長的三種必要元素（氮、磷、鉀）之一。鉀肥是以鉀元素為主要成分的農(nóng)用肥料，是部分經(jīng)濟(jì)作物的剛需。使用鉀肥能夠促進(jìn)農(nóng)作物的光合作用、提高農(nóng)作物的抗寒抗病能力，從而提高農(nóng)作物的產(chǎn)量。
國內(nèi)鉀肥的供需矛盾突出：作為農(nóng)業(yè)大國，中國每年鉀肥需求1700萬噸左右；但從供給來看，鉀肥生產(chǎn)的原料鉀鹽在我國屬于緊缺型礦產(chǎn)資源，國內(nèi)鉀資源儲量僅占世界鉀的1.63%，國內(nèi)鉀肥工業(yè)不能滿足需求，進(jìn)口依賴度達(dá)到50%。且生產(chǎn)基本集中在青海鹽湖極少數(shù)企業(yè)。
公司立足于老撾甘蒙省的鉀鹽礦資源，目前已合計取得擁有10億噸鉀肥儲量采礦權(quán)，資源優(yōu)勢顯著。且礦區(qū)位于老撾山區(qū)的呵叻盆地，水電供給充足、具備一定的工業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)保壓力較小，鄰近中國因此物資供應(yīng)便捷。且該鉀鹽礦埋在地下80-200米之間，礦體厚，開采難度小，其擴(kuò)產(chǎn)周期短、生產(chǎn)成本低，有潛力快速釋放產(chǎn)量。公司也因此成為A股稀缺的鉀肥資源儲量豐富、且具備持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能力的企業(yè)。
2、管理層執(zhí)行力是公司長期增長的關(guān)鍵保障
公司前身為東凌國際，公司由于經(jīng)營不善接近退市。19年，牡丹江國富入主，并重組董事會。此后，在2019年到2020年期間，公司先是優(yōu)化了公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)，隨后對船運業(yè)務(wù)、谷物貿(mào)易業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，將公司的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整為集鉀礦開采、生產(chǎn)、銷售為一體的模式，之后便開始推動老撾鉀肥項目。
19-20年，公司在全球新冠疫情的背景下完成了老撾鉀鹽礦一期100萬噸的投產(chǎn)，表現(xiàn)出了較為突出的管理層執(zhí)行力。歷史上，內(nèi)資企業(yè)合計已有34個海外鉀鹽礦擴(kuò)產(chǎn)項目，但目前實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)的幾乎僅有公司和東方鐵塔的老撾項目，且公司鉀肥產(chǎn)能居首。其背后的原因固然包括老撾地區(qū)項目相比于俄羅斯、加拿大等地鉀肥項目擴(kuò)產(chǎn)周期短，但更深層的原因我們認(rèn)為仍然要歸功于公司高效的公司治理——去海外做礦產(chǎn)開發(fā)生意，涉及到獲取礦權(quán)、探礦、建設(shè)等諸多環(huán)節(jié)，非?？简炂髽I(yè)管理層的戰(zhàn)略規(guī)劃能力和執(zhí)行力；歷史上，此類規(guī)劃的具體實施也往往會不及預(yù)期。
目前公司的礦權(quán)儲備充足，擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。據(jù)公司。對2022年、2023年、2024年的產(chǎn)量規(guī)劃分別是100萬噸、200萬噸、300萬噸，并爭取在2025年年底達(dá)到500萬噸?；仡欉^去3年，公司歷史報表已經(jīng)充分反映了公司充分兌現(xiàn)了自身的戰(zhàn)略規(guī)劃；而展望未來，我們認(rèn)為公司管理層的執(zhí)行力仍然是未來實現(xiàn)持續(xù)快速產(chǎn)能擴(kuò)張的重要保障。
3、鉀肥為采掘行業(yè)、且全球供需屬性較強(qiáng)；其價格預(yù)測難度較大，但總體而言并不悲觀
行業(yè)供給端來看，不同于其他農(nóng)化子行業(yè)，鉀肥行業(yè)的資源屬性強(qiáng)，資源壟斷性突出。全球的鉀鹽礦資源分配極不均衡，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三個國家占據(jù)全球鉀肥儲量的絕大多數(shù)，并貢獻(xiàn)了全球超過70%的鉀肥出口量。且較高的行業(yè)集中度也使得上述國家的寡頭企業(yè)（加鉀、烏拉爾鉀肥、白俄羅斯鉀肥等）擁有較高的定價權(quán)。需求端看，鉀肥作為農(nóng)化子板塊之一，天然具有需求較為穩(wěn)定的特點。對于部分重要作物而言，鉀肥都是必備的化肥品種，因此受到宏觀經(jīng)濟(jì)擾動的因素較小。
鉀肥突出的資源屬性和全球供需使得其價格邏輯與一般大宗商品有所不同：首先全球寡頭聯(lián)盟對
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