>> 浙商證券-亞鉀國際(000893)深度報告：聚焦主業(yè)，邁向全球鉀肥龍頭企業(yè)-231220
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
大小： |
1336KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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布局百萬噸產能建設，有望成為世界級鉀肥供應商
公司是國內鉀肥生產龍頭企業(yè)，公司當前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦，預計折純氯化鉀資源儲量超10億噸，是亞洲鉀鹽資源量最多的企業(yè)。公司依托老撾優(yōu)質的鉀礦資源及穩(wěn)定的政治環(huán)境開展鉀肥制造，目前已實現(xiàn)第一個100萬噸/年鉀肥項目的平穩(wěn)生產及第二個100萬噸/年鉀肥項目的投料試車，并有望在2025年實現(xiàn)500萬噸/年鉀肥產能。得益于自身產能的快速擴建，公司力爭2023年實現(xiàn)180-200萬噸鉀肥產量、2024年實現(xiàn)280-300萬噸鉀肥產量，后續(xù)以每年新增100萬噸產量為目標持續(xù)開展生產。在全球鉀資源分布不均及新增產能放緩的背景下，隨著公司鉀肥產能規(guī)?；瘮U張及生產工藝的創(chuàng)新優(yōu)化，公司將不斷降本增效，提高盈利水平。我們看好公司長遠發(fā)展，鉀肥產能持續(xù)擴張，并有望躋身成為世界龍頭鉀肥供應商。
全球鉀肥供需錯配，亞鉀擴產有望改善國內鉀鹽供給不足問題
全球鉀肥需求隨著人口增長和人均耕地面積減少而上升，而鉀肥消費主要集中在東亞、拉美和北美，而全球鉀資源分布不均導致了供需錯配。亞洲是人口大洲，擁有較多耕地面積鉀肥需求旺盛，需求增速超過全球平均水平。中國鉀肥高度依賴進口，2022年中國氯化鉀需求端約1604萬噸，國內產量僅651.70萬噸，自給率較低。得益于亞鉀國際鉀肥產能擴張，我們預計國內鉀肥供給量將不斷提升，預計2025年供需差將縮小到85.05萬噸。
多項因素助漲鉀鹽價格，亞鉀國際業(yè)績有望快速增長
全球糧食價格和產量均顯著上漲，近十年小麥/大豆/玉米價格分別上升了37.74%/2.10%/3.25%，近五年增產6.22%/14.78%/25.19%。同時全球地緣政治緊張，俄烏沖突導致俄羅斯/白俄羅斯鉀鹽減產，從而推高全球鉀肥價格；2023年9月，氯化鉀價格月均值為2824.5元/噸，較前季度上漲4.86%。亞鉀國際抓住機遇持續(xù)擴大產能，其計劃在2023年實現(xiàn)200萬噸產能，并在未來幾年增至500萬噸。當前國內鉀肥下游需求旺盛，庫存下行，行業(yè)整體景氣度高。長遠來看，隨著國際鉀肥大合同的簽訂，鉀肥價格預計將保持穩(wěn)定，亞鉀國際產能持續(xù)擴張，公司業(yè)績有望快速增長。
協(xié)同開發(fā)溴素等非鉀產業(yè)，開啟第二成長曲線
溴素是鉀肥生產的副產物，具有較大經濟價值；公司擴張鉀鹽產能的同時加大開發(fā)溴素的綜合利用，并于2023年5月成功實現(xiàn)年產1萬噸溴素項目的投產、達產；未來隨著鉀肥產能的提升，公司有望實現(xiàn)5-7萬噸溴素產能并延展多條溴基新材料產品線，培育新利潤增長點的同時改善國內溴素高度依賴進口的現(xiàn)狀。鉀肥伴生資源豐富，未來公司將進一步協(xié)同開發(fā)鉀肥與非鉀業(yè)務的產業(yè)鏈，實現(xiàn)資源利用最大化。
盈利預測與估值
公司鉀鹽資源儲量充足，百萬噸鉀肥產能逐步釋放，溴素等非鉀產業(yè)鏈持續(xù)延伸，成長性強。預計23-25年營業(yè)收入分別為45.19/86.75/105.10億元，歸母凈利潤分別為15.68/27.18/31.69億元，對應EPS分別為1.69/2.93/3.41元，對應PE分別為15.95/9.20/7.89，給予“買入”評級。
風險提示
國際政治事件變動；公司項目的產能擴張不及預期；鉀肥行業(yè)景氣波動
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