>> 東吳證券-鋰電專題：電池龍頭的價格與盈利好于預(yù)期-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
1749KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
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作者： |
曾朵紅,阮巧燕 |
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電池是非標(biāo)品，產(chǎn)品、客戶差異造成產(chǎn)品價格差異，目前寧德價格遠(yuǎn)高于二線電池是合理且持續(xù)的。22年在原材料高點時，寧德時代與二線價差并不明顯，基本為0.1-0.2元/Wh，而23H2原材料價格低點時，價差擴(kuò)大為0.2-0.3元/Wh，主要原因為寧德產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)多樣化、供應(yīng)鏈采購優(yōu)勢，電池價格調(diào)整相對平滑。同時，電池為非標(biāo)產(chǎn)品，價差明顯，目前儲能鐵鋰電芯0.35-0.4元/Wh（含稅），動力鐵鋰電芯0.4-0.45元/Wh（含稅），而海外三元pack仍在1元/Wh以上，而寧德時代三元出貨量比重約50%、海外客戶超50%（含特斯拉），因此23Q3均價仍高于1元/wh，Q4僅小幅下滑5-10%。
◆海外定價模式可維持，國內(nèi)價格已見底，整體電池價格下探空間較小。1）海外方面：海外車企供應(yīng)鏈進(jìn)入門檻高，競爭格局集中，價格競爭并不激烈，電池定價方式為原材料聯(lián)動+非聯(lián)動部分年降，價格較為穩(wěn)定。新一輪定點在23年啟動，由于日韓電池企業(yè)成本高，托底海外電池價格，且此歐洲輪定點中預(yù)計寧德時代份額可超40%。2）國內(nèi)方面：24年2月，部分鐵鋰動力電芯價格0.4元/Wh（含稅），我們測算鐵鋰電芯不含稅成本為0.37元/wh、BOM成本為0.27元/wh（不考慮良率），價格已經(jīng)跌破二線廠商現(xiàn)金成本。此外，后續(xù)原材料對電池價格影響預(yù)計僅0.01-0.02元/Wh，可下跌空間已十分有限。
◆基于成本和產(chǎn)品優(yōu)勢，寧德時代與二線廠商的盈利差異將繼續(xù)保持，24年單位利潤微降至0.07-0.08元/wh。1）成本：我們測算寧德與二線電池企業(yè)相比有0.05-0.06元/wh的差異，主要來自原材料用量少及采購價低（0.01元//Wh），單線產(chǎn)能大、人工低、折舊少（0.01元/Wh），良率高、產(chǎn)能利用率高（0.03元/Wh），這是基于長期工藝，短期難以趕超；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：競爭最為激烈的市場為國內(nèi)鐵鋰，我們悲觀假設(shè)寧德該產(chǎn)品單位利潤降至0.01元/wh（對應(yīng)二線大幅虧現(xiàn)金成本），但國內(nèi)鐵鋰占寧德出貨量比重僅20%，影響有限。而國內(nèi)三元、海外鐵鋰與三元盈利微降，我們預(yù)計國內(nèi)鐵鋰單位利潤0.01元/wh<國內(nèi)三元/海外鐵鋰0.05元/wh<海外三元0.14元/wh，24年寧德平均單位利潤0.07-0.08元/wh，較23年下降0.01-0.02元/wh，整體利潤可持平，好于市場預(yù)期。
◆投資建議：我們看好鋰電版塊投資機(jī)會，首推寧德時代，其次為億緯鋰能等二線電池企業(yè)，原因如下：1）鋰電需求仍持續(xù)增長，我們預(yù)計24年全球動力+儲能電池需求1250-1300GWh，增長25%，30年將超4000GWh，年均復(fù)合20%增長；2）行業(yè)格局穩(wěn)定，成本曲線陡峭，國內(nèi)價格已降至底部，逼近二線廠商現(xiàn)金成本線，下跌空間有限；3）龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、海外市場超額盈利明顯，整體盈利水平好于市場預(yù)期。我們預(yù)計寧德時代23-25年歸母凈利潤441/463/564億元，同增43%/5%/22%，對應(yīng)16x/15x/12x，估值處于低位，基于公司全球電池龍頭地位，我們給予公司24年20x，目標(biāo)價210元，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：市場競爭加劇、原材料價格不穩(wěn)定，影響利潤空間、投資增速下滑。
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