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核心變化：有望重新進(jìn)入產(chǎn)品周期，驅(qū)動(dòng)基本面困境反轉(zhuǎn)。2022年~2023年公司較缺少重點(diǎn)產(chǎn)品，處于產(chǎn)品空檔期，國(guó)內(nèi)僅上線了《完美世界：諸神之戰(zhàn)》、《黑貓奇聞社》、《天龍八部2》三款新產(chǎn)品，并對(duì)已上線的《夢(mèng)幻新誅仙》、《幻塔》進(jìn)行海外區(qū)域發(fā)行，疊加存量產(chǎn)品隨著生命周期流水自然下滑，基本面承壓。展望2024年，公司儲(chǔ)備有《誅仙世界》、《女神異聞錄：夜幕魅影》、《一拳超人：世界》、《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》、《Perfect New World》等多款產(chǎn)品，或許有望進(jìn)入產(chǎn)品周期，再現(xiàn)大單品驅(qū)動(dòng)的基本面困境反轉(zhuǎn)。
　　團(tuán)隊(duì)梳理：組織架構(gòu)調(diào)整，更加扁平的管理與精簡(jiǎn)的團(tuán)隊(duì)，期待效率提升與費(fèi)用優(yōu)化。公司于23年末進(jìn)行了18年之后的首次組織架構(gòu)調(diào)整，對(duì)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行扁平化管理，原有的項(xiàng)目中心改為工作室制度,并在隨后對(duì)核心員工發(fā)起股權(quán)激勵(lì)。我們認(rèn)為內(nèi)部或同樣對(duì)冗余人員進(jìn)行了精簡(jiǎn)，期待公司在保證戰(zhàn)斗力的基礎(chǔ)上基于更加精簡(jiǎn)與靈活的團(tuán)隊(duì)，帶來效率提升與費(fèi)用優(yōu)化。
　　歷史積淀：王牌IP誅仙影響力仍在，新作上線有望激活穩(wěn)定受眾，有望保障新產(chǎn)品下限。我們認(rèn)為誅仙IP覆蓋了一個(gè)大致25-50歲、消費(fèi)能力強(qiáng)、且有網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣的群體；歷史上20歲的用戶經(jīng)歷IP小說到游戲的熏陶，忠誠(chéng)度仍在。參考類似的經(jīng)典IP產(chǎn)品《原始征途》對(duì)征途核心受眾的激活，長(zhǎng)期沉淀的經(jīng)典IP+迭代新產(chǎn)品，我們相信《誅仙世界》上線或有望激活誅仙IP核心用戶。
　　持續(xù)推進(jìn)AI技術(shù)布局，生產(chǎn)端提升效率，產(chǎn)品端研發(fā)AI驅(qū)動(dòng)游戲。2022年以來，公司就與微軟達(dá)成AI方面的合作，通過對(duì)開發(fā)工具的AI化、對(duì)核心業(yè)務(wù)持續(xù)滲透、以及對(duì)生產(chǎn)管線的AI化，使得目前在研游戲新品美術(shù)產(chǎn)出效率、產(chǎn)品開發(fā)效率均不同程度提高。智能AI、語音識(shí)別、數(shù)字人等技術(shù)，已逐步應(yīng)用于現(xiàn)有游戲中。此外，公司Pipeline中儲(chǔ)備有一款由AI工程師團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)，全AI驅(qū)動(dòng)的游戲。游戲內(nèi)包括場(chǎng)景信息、角色信息、情節(jié)發(fā)展、玩家行為、對(duì)話等均由AI演算，探索AI技術(shù)對(duì)游戲玩法的迭代。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入78/89/100億元，同比增長(zhǎng)1%/15%/13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5/13/18億元，同比增長(zhǎng)-63%/152%/41%。考慮到公司24年有望開啟產(chǎn)品周期帶動(dòng)基本面困境反轉(zhuǎn)，我們給予公司24年20x的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值257億元，目標(biāo)價(jià)13.24元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品上線進(jìn)度及表現(xiàn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；渠道成本上升。