>> 申萬宏源-寧波銀行(002142)營(yíng)收階段性承壓已有預(yù)期，有效平衡好撥備和業(yè)績(jī)表現(xiàn)是關(guān)鍵-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：寧波銀行披露2023年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收616億元，同比增長(zhǎng)6.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)255億元，同比增長(zhǎng)10.7%；4Q23不良率季度環(huán)比持平0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降19.2pct至461.4%。
快報(bào)關(guān)注點(diǎn)一：不良率環(huán)比平穩(wěn)但撥備表現(xiàn)低于預(yù)期，我們判斷撥備覆蓋率明顯回落一方面源自不良生成可能持續(xù)上行，這其中既有母行客群新發(fā)生不良也大概率包括寧銀消金存量不良逐步消化，預(yù)計(jì)對(duì)寧銀消金補(bǔ)提了撥備但核銷處置的力度同樣增加；另一方面，考慮到營(yíng)收端依然相對(duì)承壓，短期內(nèi)暫難以繼續(xù)更快補(bǔ)充超額撥備。4Q23寧波銀行不良率持平0.76%，而撥備覆蓋率季度環(huán)比下降19.2pct至461%，撥貸比環(huán)比回落15bps至3.50%，自2023年以來逐季回落且均已降至2017年以前水平。
1）我們預(yù)計(jì)撥備覆蓋率環(huán)比回落，一方面源自不良生成邊際有所抬升，以及針對(duì)寧銀消金消化不良、補(bǔ)充撥備。2023年中報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)上管理層表示，2022年末寧銀消金合并時(shí)總資產(chǎn)約80億、基本沒有撥備，將以達(dá)到母行水平為目標(biāo)對(duì)其增提撥備；到2023年6月末寧銀消金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到180億，撥備覆蓋率已達(dá)166%。2023年末寧銀消金資產(chǎn)規(guī)模已超400億，假設(shè)不良率約3%（根據(jù)中銀協(xié)披露2022年消金公司不良率2.22%，假設(shè)2023年行業(yè)不良率有所抬升、寧銀消金短期不良率仍高于行業(yè)平均水平）、撥備覆蓋率持平上半年，則估算全年針對(duì)寧銀消金消化包袱、補(bǔ)提撥備而計(jì)提的減值損失或超20億（占全年全行撥備計(jì)提比重超兩成）。由于這部分存量不良消化而補(bǔ)提的撥備，我們預(yù)計(jì)會(huì)隨著寧銀消金不良逐步出清而有所緩釋。
2）另一方面，客觀反映營(yíng)收承壓背景下?lián)軅涑掷m(xù)反哺利潤(rùn)的壓力也在邊際提升。2023年寧波銀行以豐補(bǔ)歉、撥備反哺支撐利潤(rùn)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，但增速逐季回落（1Q23-2023歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別15.3%/14.9%/12.6%/10.7%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期（前瞻中預(yù)期同比增長(zhǎng)11%），重回“高成長(zhǎng)、高撥備”的核心仍在于更快提振營(yíng)收表現(xiàn)。
快報(bào)關(guān)注點(diǎn)二：受益于非息收入2022年同期低基數(shù)影響，寧波銀行營(yíng)收增速較前三季度小幅回升；但拉長(zhǎng)時(shí)間維度看兩年表現(xiàn)，寧波銀行營(yíng)收邊際走弱明顯，息差收窄或還是最大拖累項(xiàng)。2023年寧波銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.4%（前瞻中預(yù)期同比增長(zhǎng)6.1%），較前三季度提速0.9pct，預(yù)計(jì)主要受益非息收入的同期低基數(shù)（4Q22寧波銀行非息收入同比下滑82%，帶動(dòng)2022年?duì)I收增速較9M22放緩5.5pct至9.7%）。但從2021-23年兩年復(fù)合來看，較前三季度進(jìn)一步回落2.2pct至8%，預(yù)計(jì)息差收窄仍是主要拖累（9M23息差同比收窄10bps至1.89%，考慮到四季度存在存量按揭利率下調(diào)等因素影響，預(yù)計(jì)息差降幅還將有所擴(kuò)大）。
快報(bào)關(guān)注點(diǎn)三：相對(duì)積極的是，寧波銀行存貸款增速雙雙維持約20%亮眼表現(xiàn)，地處經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)三角地區(qū)、更強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力是寧波銀行未來能夠穩(wěn)息差、提營(yíng)收的關(guān)鍵，實(shí)體信貸需求還是現(xiàn)階段的核心矛盾。4Q23寧波銀行貸款同比增長(zhǎng)19.8%（3Q23:18.9%），全年新增貸款2067億，同比多增234億，其中4Q23新增貸款359億，同比多增131億，預(yù)計(jì)零售端表現(xiàn)出色是主要助力（前三季度新增零售貸款貢獻(xiàn)新增貸款接近5成；估算寧銀消金全年新增貸款近300億，貢獻(xiàn)新增貸款近15%）。4Q23寧波銀行存款同比增長(zhǎng)20.8%，但受4Q22理財(cái)回表高基數(shù)影響增速環(huán)比回落近6pct。
投資分析意見：寧波銀行快報(bào)業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，盡管高撥備優(yōu)勢(shì)依然存在，但綜合撥備邊際變化趨勢(shì)和業(yè)績(jī)?cè)鏊賮砜?，判斷短期股價(jià)可能會(huì)有所承壓。我們同樣期待在一輪經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇進(jìn)程中，寧波銀行再度充分發(fā)揮體制機(jī)制優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)高成長(zhǎng)的α屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)?；诳靾?bào)上調(diào)非息收入及信用成本預(yù)測(cè)，同時(shí)基于審慎考慮上調(diào)2024-25年信用成本預(yù)測(cè)，下調(diào)2023-25年盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)增速分別10.7%、11.3%、12.6%（原預(yù)測(cè)分別12.8%、14.9%、15.4%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)B為0.71倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；對(duì)于寧銀消金撥備計(jì)提規(guī)模測(cè)算有誤，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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