>> 申萬宏源-金融債定價機制系列之二：一文看懂TLAC非資本債券現(xiàn)狀與海外定價機制-240207
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
881KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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熱點解析：
本篇我們主要對TLAC（總損失吸收能力）非資本債券后續(xù)的定價進行展望。1月26日以來，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行均公告董事會決議通過發(fā)行TLAC非資本債券事項，合計發(fā)行規(guī)模上限為2600億元。按照2023Q3數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，目前我國五家GSIBs在考慮存款保險基金計入TLAC的影響前，測算的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行2025年對應(yīng)的TLAC /風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)缺口比例分別為2.70%、1.21%、2.43%、3.38%、4.85%，2028年的缺口比例分別為4.70%、3.21%、4.43%、5.38%、6.85%，預(yù)計未來五大行將通過TLAC非資本債券補足缺口。
2023年11月1日發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法》于今年開始實施，預(yù)計對于國有大行資本充足率的影響偏正面和中性。由于我國五家G-SIBs均被監(jiān)管批準(zhǔn)采用高級法，資本新規(guī)也有利于采用高級法的銀行未來節(jié)省資本。出于成本考慮，我們認(rèn)為銀行將優(yōu)先考慮發(fā)行TLAC非資本債券，后續(xù)擴容空間較大。
放眼境外共24家G-SIBs，為達(dá)標(biāo)TLAC，其發(fā)行的TLAC非資本債券存量余額22614億美元（截至2024年1月30日），規(guī)模較大。其中，美國、法國、英國、日本、加拿大的G-SIBs所發(fā)行的TLAC非資本債券存量規(guī)模較大，且TLAC非資本債券相比于TLAC工具和資本工具整體的占比均在50%以上，其中美國的幾家G-SIBs的TLAC非資本債券占比均在86%以上，即TLAC工具的規(guī)模明顯高于資本工具（Tier 2 + AT1債券）規(guī)模。
分國別來看，美國、加拿大、日本、瑞士等國家的系統(tǒng)重要性銀行大多發(fā)行高級無擔(dān)保債券（即結(jié)構(gòu)次級TLAC），而部分歐盟國家如法國、西班牙、德國的系統(tǒng)重要性銀行傾向于發(fā)行高級非優(yōu)先債券（即約定次級TLAC）。TLAC工具可大致分為以下三類：（1）約定次級：通常由銀行自身發(fā)行，并以合約的形式約定該TLAC工具次級于處置實體表內(nèi)的被排除負(fù)債；（2）法定次級：在法定的債權(quán)人層級中，該TLAC工具比處置實體表內(nèi)的被排除負(fù)債低級；（3）結(jié)構(gòu)次級：由一個表內(nèi)無被排除負(fù)債的處置實體發(fā)行TLAC工具，例如借助控股母公司發(fā)行TLAC工具。
中國版TLAC非資本債券可視為獨具特色的新興債券品種類型，預(yù)計中國版TLAC非資本債券將主要采用約定次級條款，性質(zhì)介于銀行普通債和二永債之間，具有一定的次級屬性，但相較于二永債的償付順序靠前，處于普通無擔(dān)保債券、Tier 2債券中一個新的夾層。
由于海外TLAC債券市場已有存量估值數(shù)據(jù)，同時歐洲系統(tǒng)重要性銀行發(fā)行的高級非優(yōu)先TLAC工具或與我國的TLAC債券條款上較為接近，我們對歐洲TLAC非資本債券的定價模式進行梳理。整體來看，截至2024年2月2日，歐洲系統(tǒng)重要性銀行的高級無擔(dān)保債券的信用利差主要在50-150 BP之間，TLAC非資本債券利差主要在150-250BP，Tier 2債券利差主要在200-300 BP，而AT1債券利差主要在400 BP以上。如果按照當(dāng)前債市點位（截至2024年2月6日），預(yù)計1+1年期TLAC非資本債券收益率較1年期國債高45至55 BP，3年期TLAC非資本債券收益率信用利差較3年期國債高30至40 BP，5+1年期TLAC非資本債券收益率較5年期國債高30至40 BP。
風(fēng)險提示：債券市場發(fā)生超預(yù)期調(diào)整導(dǎo)致TLAC債券發(fā)行延后；銀行業(yè)信用風(fēng)險；后續(xù)如果存款保險基金規(guī)模增加并計入五大行TLAC，或?qū)?dǎo)致實際缺口數(shù)值小于表1測算規(guī)模。
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