>> 國信證券-百勝中國(09987.HK)2023年財報點評：費用管控效果良好，重申中線增長目標(biāo)-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟，張魯 |
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2023年經(jīng)調(diào)凈利潤8.42億美元，盈利能力邊際繼續(xù)改善。2023年，公司實現(xiàn)收入109.78億美元/+14.7%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤11.21億美元/+77.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤8.42億美元/+88.7%，經(jīng)調(diào)凈利率7.7%，利潤率表現(xiàn)僅低于2019年水平（8.3%），盈利能力邊際繼續(xù)改善。2023Q4，公司實現(xiàn)收入24.93億美元/+19.4%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤1.16億美元/+190.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.03億美元/+98.1%。
經(jīng)營層面，2023年，公司系統(tǒng)銷售同增21%，其中KFC/PZH分別同增20%/24%；同店銷售同增7%，其中KFC/PZH分別+7%/+6%；餐廳利潤率16.3%/+2.2pct，已超2019年同期水平（16.0%）。門店擴張層面，2023Q4凈新增542家門店（KFC/PZH分別379/110家），2023年全年累計凈新增1697家（KFC/PZH分別1202/409家），超過三季度時目標(biāo)展望（凈增1400-1600家），餐廳總數(shù)達(dá)14644家（KFC/PZH分別10296/3312家）。
費用整體管控效果良好，租金水平顯著明顯。2023年，公司食品及包裝物占比為31.0%/-0.1pct；薪金及雇員福利占比為26.2%，同比持平；物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支占比為26.5%/-2.1pct，租金水平明顯優(yōu)化。2023Q4，公司整體食品及包裝物占比為32.4%/+0.5pct；薪金及雇員福利占比為28.9%/+0.1pct；租金及其他成本占比為27.9%/-0.9pct。
2024年擬凈增1500-1700家門店，重申未來3年經(jīng)營目標(biāo)。2023財年共向股東回饋約8.33億美元（回購6.13億美元），同比增長25%，同時計劃2024-2026年以季度現(xiàn)金股息和股票回購的形式向股東回饋至少30億美元。2024年公司預(yù)計凈新增1500-1700家門店，資本支出預(yù)計7-8.5億美元。2024-2026年期間，系統(tǒng)銷售額及經(jīng)營利潤實現(xiàn)高單位數(shù)至雙位數(shù)年均復(fù)合增長，2026年總體門店數(shù)達(dá)20000家。
風(fēng)險提示：消費力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
投資建議：預(yù)計公司2024-2026年收入120.59/131.25/142.48億美元（24-25年原預(yù)測為128.7/141.9億美元），下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤至9.14/9.95/10.81億美元（24-25年原預(yù)測為11.2/12.9億美元），同比+10.5%/8.9%/8.6%，對應(yīng)PE 18.9/17.4/16.0x?？v觀2023全年，在弱勢的經(jīng)營環(huán)境下公司門店擴張展現(xiàn)出極強韌性，核心品牌勢能仍在，且依托費用的積極管控，利潤增長穩(wěn)健。考慮到未來3年公司經(jīng)營目標(biāo)明確且相對穩(wěn)?。?024-2026年期間，系統(tǒng)銷售額及經(jīng)營利潤實現(xiàn)高單位數(shù)至雙位數(shù)年均復(fù)合增長），我們分析目標(biāo)可達(dá)成概率較高，維持公司“增持”評級。
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