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1月資金面和流動性回顧：年初資金面緊平衡，分層壓力偏高
　　資金價格運(yùn)行方面，年初央行大量跨年逆回購操作平穩(wěn)回收，增發(fā)國債資金撥付使用形成一定支撐，銀行間資金水平整體均衡；不過非銀杠桿偏高，資金分層突出。進(jìn)入月中，央行逆回購?fù)斗泡^積極，MLF小額超量投放，但稅期規(guī)模偏大，疊加政府債券繳款逐步增加，資金面短暫收緊。至月末，50bp降準(zhǔn)超預(yù)期落地，不過資金釋放在2月初，臨近跨節(jié)，取現(xiàn)短期擾動增加，且1月信貸投放不弱，大行融出規(guī)模小幅下行，資金面邊際小幅收斂。
　　流動性水平方面，1月末超儲率或在1.3%附近。1月基礎(chǔ)貨幣全月回收或在7500億附近，其中政府存款對基礎(chǔ)貨幣的消耗或在6000億附近，央行公開市場凈回籠1490億；此外，準(zhǔn)備金對于超儲的消耗或在5000億附近，臨近年末，取現(xiàn)和非金融機(jī)構(gòu)存款對超儲的消耗或在6000億、500億元，故1月末超儲或減少約19000億，超儲率或從12月末的2.07%附近回落至1.3%左右。
　　1月貨幣政策追蹤：政策利率持穩(wěn)，50bp降準(zhǔn)超預(yù)期落地
　　月中，2023年年末存款掛牌利率下調(diào)后，政策利率降息預(yù)期逐漸升溫，但1月降息預(yù)期落空，且存單定價修復(fù)，MLF超額續(xù)作規(guī)模較去年年末明顯下降，年初信貸訴求平滑，降息的緊迫性相對不強(qiáng)，但風(fēng)險偏好顯著下行亟需政策支持的背景下，降息預(yù)期持續(xù)演繹。月末，50bp降準(zhǔn)超預(yù)期落地，2022年4月以來，連續(xù)4次央行單次降準(zhǔn)幅度均在0.25個百分點，本次降準(zhǔn)幅度再度擴(kuò)大至0.5個百分點，結(jié)合國常會表態(tài)，操作或主要在于配合“穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”。
　　2月缺口預(yù)判：降準(zhǔn)支持下，缺口壓力或有限
　　2月降準(zhǔn)及現(xiàn)金回流均對資金面形成支撐，資金平穩(wěn)態(tài)勢有望延續(xù)。就剛性缺口而言，2月初50bp降準(zhǔn)超預(yù)期落地，繳準(zhǔn)對于超儲的釋放或在1.1萬億元附近；月初2.5萬億規(guī)模的逆回購基本平穩(wěn)到期，MLF到期規(guī)模在4990億元，規(guī)模邊際或有縮減。外生沖擊方面，參考2021年春節(jié)在2月中旬時的情況，2月貨幣發(fā)行吸收或在3000億元，非銀存款或小幅消耗超儲1000億元。財政因素中，預(yù)計政府債券凈融資規(guī)模在8000億附近，規(guī)模壓力有所抬升，此外，考慮2月為稅收小月，支出節(jié)奏或有加快，綜合預(yù)計政府存款對于超儲的消耗或在3000億元左右。
　　總結(jié)：平穩(wěn)態(tài)勢延續(xù)，重點觀察分層壓力變化
　　第一，2月信貸投放或相對有限，大行融出或有季節(jié)性修復(fù)機(jī)會，節(jié)后取現(xiàn)資金回流也有助益。1月信貸前置的情況下，2月信貸投放或相對有限，月初票據(jù)報價快速下行，或指向信貸投放面臨一定壓力，大行融出規(guī)模有望隨季節(jié)性小幅向上修復(fù)。取現(xiàn)方面，節(jié)后取現(xiàn)資金回流規(guī)?？赡茉?000億元附近。
　　第二，年初存單定價修復(fù)后，發(fā)行供給顯著發(fā)力，疊加降準(zhǔn)補(bǔ)充，銀行資負(fù)壓力或有所緩和。1月存單月度凈融資規(guī)模超1萬億，顯著高于季節(jié)性水平，發(fā)行加權(quán)期限亦明顯拉長，或為主動補(bǔ)充偏長期限負(fù)債。此外，2月降準(zhǔn)補(bǔ)充流動性1萬億左右，逆回購及MLF有望維持較積極的操作，結(jié)合2月國庫定存招標(biāo)利率下行，或指向當(dāng)前銀行資負(fù)壓力有所緩和。
　　第三，當(dāng)前資金的核心仍在于偏高的分層壓力能否收斂?？绱汗?jié)的壓力主要為短期時點擾動，節(jié)后分層壓力或有緩和機(jī)會；不過，1月質(zhì)押式成交規(guī)模攀升，非銀杠桿依舊偏高季節(jié)性，仍需關(guān)注央行對于“防空轉(zhuǎn)、控杠桿”的預(yù)期變化。
　　風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊。