>> 開源證券-Q4央行貨幣政策報告點評：信貸新特點更重“質(zhì)”-240209
| 上傳日期： |
2024/2/9 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：2024年2月8日央行發(fā)布《2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后文簡稱《報告》）。
經(jīng)濟(jì)&物價：經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回升向好；保持物價在合理水平
（1）《報告》指出，全球經(jīng)濟(jì)動能減弱、海外選舉和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息進(jìn)程或帶來不確定性。海外選舉大年，政治經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性可能增大；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高利率或也產(chǎn)生滯后影響。國內(nèi)延續(xù)回升向好、仍面臨需求不足和產(chǎn)能過剩等問題。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)存在堵點，“需求不足與產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出”?？傮w看，有利因素強(qiáng)于不利因素，要扎實推動高質(zhì)量發(fā)展，在發(fā)展中解決問題。
（2）物價：央行要求保持物價在合理水平，認(rèn)為2024年物價總體溫和回升央行指出物價偏低背后是需求不足，政策將支持?jǐn)U內(nèi)需?！秷蟾妗氛J(rèn)為，2023年四季度以來物價水平偏低背后原因是“經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步”。2024年，基數(shù)效應(yīng)減弱疊加需求將逐漸恢復(fù)，預(yù)計物價總體溫和回升。我們認(rèn)為，CPI同比或?qū)⒗^續(xù)溫和上行，PPI未來或仍將延續(xù)回升態(tài)勢。中長期看，物價上行通道或已開啟，若有需求端政策驅(qū)動，CPI、PPI或?qū)⒂谐A(yù)期回升彈性。
貨幣政策：我們判斷降準(zhǔn)后降息可期，信貸新特點更重“質(zhì)”而非“量”
貨幣政策方面，《報告》指出“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效”，指向總量政策將穩(wěn)中有松，降準(zhǔn)后降息可期；且關(guān)注提高資金使用效率、盤活存量貸款，以及“準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點”。
?。?）貨幣端，延續(xù)穩(wěn)中有松，我們判斷降準(zhǔn)后可能還有降息，以及做好對財政發(fā)債的配合，保持貨幣市場利率平穩(wěn)。一方面，“維持流動性合理充裕”的要求下，判斷2月降準(zhǔn)落地后，2-3月可能還有降息，包括政策利率和LPR。另一方面，《報告》指出“搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行”，在2024年財政適度加力的背景下，預(yù)計貨幣將做好配合，保持貨幣市場利率平穩(wěn)。
（2）信用端，準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，更重“質(zhì)”而非“量”。第一，信貸規(guī)律新特點要求調(diào)結(jié)構(gòu)、盤存量、更均衡?！秷蟾妗吩趯?指出三個要點：一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，要求信貸高質(zhì)量投放，也即“增”在“五篇大文章”，而“減”在地產(chǎn)和地方融資平臺。二是更多注重盤活低效存量金融資源，包括不良貸款核銷、提升直接融資占比等。三是減少對月度貨幣信貸高頻數(shù)據(jù)的過度關(guān)注，指向信貸節(jié)奏或?qū)⒏泳?，減少“沖時點”等不合理的信貸投放。第二，預(yù)計2024年可能適度提升物價?！秷蟾妗分赋觥氨３稚鐣谫Y規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”（此前為與名義GDP匹配），指向注重物價目標(biāo)的實現(xiàn)。第三，聚焦重點、合理適度提供支持，主要指科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字金融等五篇大文章，民營經(jīng)濟(jì)，保障性住房、“平急兩用“基礎(chǔ)設(shè)施和城中村改造三大工程。
匯率：人民幣貶值壓力或相對緩解，但央行穩(wěn)匯率態(tài)度仍較為積極
人民幣貶值壓力有望緩解，政策端穩(wěn)匯率仍積極?！秷蟾妗穭h除“堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置”表述。2023年央行的匯率政策整體相對積極，2024年，我們認(rèn)為央行的匯率政策或仍將以穩(wěn)定市場預(yù)期、防止大幅波動為主要基調(diào)。隨著美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向和國內(nèi)基本面回升，人民幣的貶值壓力或相對緩解，但央行對匯率政策的態(tài)度仍然較為積極。
防風(fēng)險：堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，重點是金融、化債、地產(chǎn)
《報告》要求“持續(xù)有效防范化解中小金融機(jī)構(gòu)、地方債務(wù)、房地產(chǎn)等重點領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”。化債方面，合理運(yùn)用債務(wù)重組、置換等手段，支持地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解。地產(chǎn)方面，支持剛性和改善性住房需求、滿足房企合理融資需求、支持“三大工程”建設(shè)，結(jié)合近期各地房地產(chǎn)項目“白名單”落地，廣州上海等需求端放開，城改專項借款授信落地，有助于緩解地產(chǎn)風(fēng)險，向新模式過渡。金融方面，推動化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險，推動金融穩(wěn)定法盡快出臺。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策力度不及預(yù)期。
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