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新增非農(nóng)就業(yè)與平均薪資均上升較多
　　1.新增非農(nóng)繼續(xù)上行，且前值經(jīng)歷較大幅上修
　　1月新增非農(nóng)就業(yè)35.3萬(wàn)人，較2023年12月份初值上升13.7萬(wàn)，且高于市場(chǎng)預(yù)期。2023年12月、11月新增非農(nóng)就業(yè)累計(jì)上修12.6萬(wàn)，主因非農(nóng)數(shù)據(jù)經(jīng)歷了年度修正。根據(jù)BLS報(bào)告，修正后的2023年新增非農(nóng)就業(yè)整體上升了35.9萬(wàn)，其中2023年10-12月共上修了18.6萬(wàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)或有一定的下修壓力。趨勢(shì)上看，近3個(gè)月份平均新增就業(yè)28.9人，較2023年10-12月份有所上行，顯示當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)仍然相當(dāng)強(qiáng)勁。
　　2.勞動(dòng)參與率維持不變，失業(yè)率維持低位，薪資繼續(xù)上升，但或有季節(jié)性擾動(dòng)
　　1月美國(guó)勞動(dòng)參與率錄得62.5%，失業(yè)率為3.7%，均較2023年12月份未變。25-54歲區(qū)間勞動(dòng)參與率均出現(xiàn)小幅上行，當(dāng)前主力勞動(dòng)人群就業(yè)意愿并不弱。1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)時(shí)薪同比上升4.5%，環(huán)比上升0.6%，均較2023年12月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。但1月份周平均工作時(shí)長(zhǎng)下降了0.2個(gè)小時(shí)至34.1小時(shí)，或與美國(guó)部分地區(qū)天氣較惡劣有關(guān)。根據(jù)CEA的估算，若1月份各主要行業(yè)的總工作時(shí)間與12月份相同，那么1月份的工資同比增速將下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　3.勞動(dòng)力供需關(guān)系邊際趨緊，但仍處于再平衡中
　　從LOJTS數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年12月份職位空缺數(shù)為902.6萬(wàn)人，較11月上升約10萬(wàn)人，職位空缺率為5.4%，與11月持平。目前每個(gè)求職者對(duì)應(yīng)約1.44個(gè)工作崗位，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需緊張程度并未有提升。
　　非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁回升或使聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)延后
　　1月美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，其中亦有不少矛盾之處。但總體仍顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)再均衡是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。
　　雖然新增就業(yè)（機(jī)構(gòu)調(diào)查）繼續(xù)大幅上升，但從家庭調(diào)查來(lái)看，總就業(yè)人數(shù)較2023年12月份仍減少了3.1萬(wàn)，與新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的矛盾，數(shù)據(jù)的真實(shí)性似乎存疑。但由于數(shù)據(jù)調(diào)查方法的不同，短期數(shù)據(jù)上出現(xiàn)不同并不罕見(jiàn)。此外，1月份整體就業(yè)人數(shù)減少幅度已經(jīng)較2023年12月份（68.3萬(wàn)）大幅收窄，總體失業(yè)人數(shù)也減少了14.4萬(wàn)，說(shuō)明當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并未繼續(xù)大幅下行。此外，從堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)構(gòu)建的就業(yè)狀況指數(shù)來(lái)看，2023年12月錄得0.78，整體亦呈現(xiàn)出緩坡下行的態(tài)勢(shì)。
　　從這個(gè)角度出發(fā)，不難理解美聯(lián)儲(chǔ)在1月FOMC會(huì)議上認(rèn)為不會(huì)在3月份降息。在勞動(dòng)力市場(chǎng)保持韌性、薪資同比增速難以下行的情況下，通脹水平的回落基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，這或是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示需要更多的信心的原因。從當(dāng)前的就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為會(huì)進(jìn)一步推遲美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)性降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們維持2季度是降息的第一個(gè)觀察節(jié)點(diǎn)的判斷，且有可能在6月份才開(kāi)啟第一次降息，后續(xù)降息節(jié)奏的不確定性亦較大，幅度上也會(huì)很靈活。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期