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事件：1月CPI同比-0.8%，預(yù)期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，預(yù)期-2.5%，前值-2.7%。
　　服務(wù)與實(shí)物消費(fèi)價(jià)格延續(xù)修復(fù)趨勢，CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大
　　1月CPI同比降幅擴(kuò)大，同比較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%，環(huán)比漲幅擴(kuò)大，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。
　　(1)食品項(xiàng)：蔬果價(jià)格帶動(dòng)食品項(xiàng)環(huán)比漲幅收窄
　　1月CPI食品項(xiàng)環(huán)比漲幅收窄，較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.4%。蔬菜方面，雨雪天氣有所減少，蔬菜價(jià)格上升速度放緩，往后看，2月進(jìn)入春節(jié)，蔬菜價(jià)格或?qū)⒓竟?jié)性回升。豬肉方面，生豬供給充足，豬肉價(jià)格仍在磨底，往后看，春節(jié)后進(jìn)入消費(fèi)淡季，且供給充足，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格仍將處于低位區(qū)間。
　　(2)非食品項(xiàng)：環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，家用器具、旅游價(jià)格超季節(jié)性回升
　　1月CPI非食品項(xiàng)環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，較前值上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。環(huán)比漲幅明顯上行的行業(yè)有旅游、交通工具用燃料、家庭服務(wù)等。漲幅較前值明顯下降的行業(yè)有通信工具、酒類等。季節(jié)性看，明顯高于季節(jié)性的分項(xiàng)有家用器具、旅游、通信服務(wù)等；明顯低于季節(jié)性的分項(xiàng)有醫(yī)療保健、交通工具用燃料、酒類等。
　　(3)核心CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，中小企業(yè)經(jīng)營與服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)改善
　　1月核心CPI同比漲幅收窄，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%；環(huán)比漲幅擴(kuò)大，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。結(jié)合1月服務(wù)業(yè)PMI、中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)、服務(wù)CPI環(huán)比較前值均上升來看，12月中小企業(yè)經(jīng)營與服務(wù)業(yè)景氣度延續(xù)改善趨勢。值得一提的是，繼2023年12月核心CPI與服務(wù)CPI環(huán)比5個(gè)月以來首次高于季節(jié)性后，2024年1月核心CPI環(huán)比繼續(xù)高于季節(jié)性，服務(wù)CPI環(huán)比與季節(jié)性大致相等，反映服務(wù)消費(fèi)與實(shí)物消費(fèi)需求修復(fù)趨勢延續(xù)，建議對后續(xù)走勢保持關(guān)注。
　　PPI同環(huán)比均回升，大宗商品價(jià)格漲多跌少
　　1月PPI同比降幅收窄，較前值上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，環(huán)比降幅收窄，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.2%。
　　(1)多重復(fù)合指標(biāo)顯示，上游成本普遍回升，下游價(jià)格表現(xiàn)分化
　　1月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差、PPI-PPIRM同比增速差均下降；上游采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)同比降幅較前值均收窄，下游食品、一般日用品價(jià)格同比較前值上升，衣著價(jià)格與前值持平，耐用品價(jià)格同比較前值下降。綜合來看，若以同比為衡量基準(zhǔn)，上游原材料成本普遍回升，下游消費(fèi)品價(jià)格表現(xiàn)分化，反映價(jià)格傳導(dǎo)仍有梗阻。
　　(2)39個(gè)工業(yè)行業(yè)看，生產(chǎn)端擾動(dòng)增加，大宗商品價(jià)格漲多跌少
　　能源方面，美國產(chǎn)量下滑超預(yù)期疊加地緣溢價(jià)上升，國內(nèi)石油鏈產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比較前值回升，1月全國氣溫偏暖，整體需求釋放有限，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比漲幅略有擴(kuò)大。金屬方面，需求有限，黑色金屬采選環(huán)比漲幅收窄；國內(nèi)降準(zhǔn)而美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏預(yù)期變化，有色價(jià)格震蕩分化運(yùn)行；需求淡季，非金屬礦價(jià)格有所回落。
　　預(yù)計(jì)2月CPI環(huán)比回升，同比轉(zhuǎn)正；物價(jià)上行通道或已開啟
　　從CPI來看，食品項(xiàng)中蔬菜、豬肉價(jià)格已處低位，非食品項(xiàng)中核心CPI環(huán)比續(xù)超季節(jié)性走勢，已顯現(xiàn)一定積極因素，疊加低基數(shù)效應(yīng)，CPI同比未來或?qū)⒗^續(xù)溫和上行，我們初步預(yù)計(jì)2月CPI環(huán)比為0.6%左右，受低基數(shù)影響，同比或回升至0.3%左右，2024年全年平均同比在0%-1%區(qū)間。近期大宗商品價(jià)格震蕩運(yùn)行，但未來整體走勢大概率仍將延續(xù)回升態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)2月PPI環(huán)比有所回升，同比有所回落，2024年全年平均同比在-1%-0%區(qū)間。往后看，隨著需求內(nèi)生修復(fù)疊加三大工程推進(jìn)，實(shí)物工作量增加，或?qū)⑻嵴裆唐芳跋嚓P(guān)原材料消費(fèi)需求，物價(jià)上行通道或已開啟，在內(nèi)生修復(fù)基礎(chǔ)上，若有需求端提升物價(jià)政策驅(qū)動(dòng)，CPI、PPI或?qū)⒂谐A(yù)期回升彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。