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短期淘天集團調整利潤率或承壓，公司加大回購力度，維持“買入”評級
　　考慮到淘天集團價格力競爭及國際商業(yè)投入增加，我們下調FY2024-2026年調整后凈利潤預測至1643/1767/1999億元(前值：1653/1882/2134億元)，對應同比增速16.2%/7.5%/13.1%，對應攤薄EPS為8.4/9.3/10.7元，當前股價70.3HKD對應7.6/6.9/5.9倍PE。未來電商與云保持投入及協(xié)同性增強、非核心業(yè)務盡快盈利及其他多種資本化方式下ROIC有望提升，公司擴大回購規(guī)模，未來3年每年目標不低于3%的股本注銷提升回報率，維持“買入”評級。
　　FY2024Q3業(yè)績符合預期，淘天及云戰(zhàn)略調整，國際商業(yè)加大投入
　　FY2024Q3收入同比增長5%；non-GAAP凈利潤同比下滑4%。分業(yè)務看，（1）淘天集團：收入同比增長2%，價格力競爭背景下平臺商家數(shù)同比雙位數(shù)增長，用戶數(shù)、訂單量增長帶動GMV正增長，但單均價格同比有所下滑。經調整EBITA率同比下降0.2pct，源于淘寶APP對用戶流量及內容投入增加。（2）國際商業(yè)集團：收入同比增長44%，Choice全托管模式下訂單持續(xù)高速增長，加大投入差異化服務導致虧損擴大，經調整EBITA率-11%，同比下降7.7pct。（3）菜鳥集團：跨境物流驅動增長，收入同比增長24%，經調整EBITA率3.4%。（4）本地生活：收入同比增長13%，UE改善及效率提升驅動調整后EBITA率縮窄至-13.6%。（5）云智能集團：收入同比增長3%，聚焦公共云產品及效率提升帶動經調整EBITA率達到8.4%，同比提升3.8pct。
　　短期核心電商投入或影響利潤率，未來承諾每年不低于3%的股本注銷
　　（1）集團最高優(yōu)先級目標為電商及云計算重拾增長，短期將在改善用戶體驗上加大投入，用戶獲取及留存投入增加及流量向中小商家傾斜下，變現(xiàn)率及利潤率或承壓；（2）總計劃回購規(guī)模擴大250億美元至650億美元，2023年考慮員工激勵下回購帶來流通股數(shù)量減少3.3%，未來3年每年目標不低于3%的股本減少。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經濟不及預期、組織調整不及預期、監(jiān)管變動。