>> 國金證券-嘉澤新能(601619)低估值民營運營商多業(yè)務協(xié)同發(fā)展，項目儲備充足、股息率高且穩(wěn)定-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 2062KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙，胡競楠 |
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投資邏輯：
公司項目儲備充足、股息率高且穩(wěn)定。公司主要從事新能源開發(fā)業(yè)務。截至1H23，公司新能源發(fā)電并網(wǎng)裝機容量1989.375MW，其中風電占比93%。截至2023年4月，公司已經(jīng)取得的核準項目、備案項目、儲備開發(fā)項目以及資源儲備的新能源項目裝機容量分別為1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合計達9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分別為1.62%、1.94%、2.12%，考慮公司儲備資源充足，預計未來股息率將穩(wěn)定在較高水平。
以基金業(yè)務為紐帶，五大業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展。自“十四五”開始，公司在新能源發(fā)電單一業(yè)務板塊的基礎上，大力向屋頂分布式光伏、電站開發(fā)-建設-出售、新能源電站運維業(yè)務、基金業(yè)務等四個全新業(yè)務板塊拓展。新能源發(fā)電業(yè)務、屋頂分布式光伏業(yè)務的開發(fā)和運營，為公司電站出售業(yè)務的持續(xù)開展奠定了堅實的基礎；發(fā)電業(yè)務、屋頂分布式光伏和電站出售業(yè)務規(guī)模的不斷增長，為電站運維業(yè)務帶來了持續(xù)增量；新能源產(chǎn)業(yè)基金主要投資于新能源電站的開發(fā)或運營。公司既可以通過開發(fā)基金儲備項目資源、擴大資產(chǎn)規(guī)模；也可以將新能源電站出售給產(chǎn)業(yè)基金，同時為基金持有的電站提供運維服務。
公司風電項目盈利高于同行。受益于風電項目資源較優(yōu)，2022年公司在各省風電年利用小時數(shù)均高于省平均值。同時，受益于補貼項目、電力市場化交易，2022年公司各省風電項目發(fā)電售價均高于各省標桿燃煤上網(wǎng)電價。2022年公司風力發(fā)電板塊毛利率為63%，盈利領先行業(yè)。
公司于2020年9月發(fā)行可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價為3.28元/股。截至2023年末，尚未轉(zhuǎn)股的“嘉澤轉(zhuǎn)債”金額為2.87億元，占“嘉澤轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量的22.13%。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)凈利潤7.9、10.6、13.5億元，對應EPS 0.32元、0.43元、0.55元，2023-2025年年復合增速達31%。公司當前股價對應三年PE分別為11、8、6倍。根據(jù)市盈率法，給予2024年整體12倍估值，目標價5.16元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
電力市場化交易風險；投資不及預期風險。
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