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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.29億元，同比增長(zhǎng)43.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.49億元，同比增長(zhǎng)52.05%。Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.37億元，同比增長(zhǎng)3.92%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比下滑16.5%，低于我們的預(yù)期
　　風(fēng)況較差導(dǎo)致發(fā)電量不及預(yù)期，Q3電價(jià)同比下滑超2分錢(qián)導(dǎo)致收入增速明顯低于發(fā)電量增速。根據(jù)公司公告，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量11.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.9%，環(huán)比下降16.5%，預(yù)計(jì)主因三季度風(fēng)況較差，但是Q3營(yíng)收增長(zhǎng)僅為3.92%，大幅低于發(fā)電量增速，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼項(xiàng)目出售平價(jià)項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)的電價(jià)下降是主要原因。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電價(jià)加權(quán)均價(jià)0.5343元/千瓦時(shí)，相較于2022年前三季度的0.5486元/千瓦時(shí)同比下降0.0143元/千瓦時(shí)，比較Q3電價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022H1公司上網(wǎng)電價(jià)加權(quán)均價(jià)為0.538元/千瓦時(shí)，低于2022前三季度的加權(quán)電價(jià)，意味著2022Q3公司上網(wǎng)電價(jià)在0.538元/千瓦時(shí)基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長(zhǎng)，而2023H1公司上網(wǎng)電價(jià)加權(quán)均價(jià)為0.5362元/千瓦時(shí)，高于2023前三季度的平均電價(jià)，意味著2023Q3公司上網(wǎng)電價(jià)在0.5362元/千瓦時(shí)基礎(chǔ)上進(jìn)一步下降，測(cè)算下來(lái)2023Q3上網(wǎng)電價(jià)較2022Q3下降超過(guò)2分錢(qián)。進(jìn)一步分地區(qū)來(lái)看，Q3公司河南風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)16%，但是前三季度河南風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)同比下降超8分錢(qián)，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)镼2出售部分河南存量帶補(bǔ)貼機(jī)組，Q3公司內(nèi)蒙風(fēng)電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量0.52億千瓦時(shí)（去年同期沒(méi)有），主因2023年內(nèi)蒙地區(qū)新增裝機(jī)，但是前三季度內(nèi)蒙古的上網(wǎng)電價(jià)僅為0.2815元/千瓦時(shí)，遠(yuǎn)低于公司平均電價(jià)，綜合影響下，公司Q3上網(wǎng)電價(jià)降幅明顯，導(dǎo)致收入增速遠(yuǎn)低于發(fā)電量增速。
　　黑龍江、廣西等高電價(jià)區(qū)域風(fēng)電項(xiàng)目尚未投產(chǎn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目收益率水平較高。根據(jù)公司公告，截至2022年底公司擁有158萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)（主要位于黑龍江地區(qū)），擁有124.2萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目列于地方開(kāi)發(fā)計(jì)劃，這些項(xiàng)目開(kāi)發(fā)確定性高，預(yù)計(jì)將在2023-2025年陸續(xù)開(kāi)工、投產(chǎn)。2023年前三季度公司新增投產(chǎn)項(xiàng)目有限，且主要位于內(nèi)蒙古，內(nèi)蒙古較低的標(biāo)桿電價(jià)拉低了公司整體的上網(wǎng)電價(jià)水平。但實(shí)際上，根據(jù)公司公告，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目大頭位于黑龍江（標(biāo)桿電價(jià)0.374元/千瓦時(shí)）、廣西（標(biāo)桿電價(jià)0.4207元/千瓦時(shí)），這些地區(qū)電價(jià)水平較高，風(fēng)資源情況較好，項(xiàng)目投產(chǎn)后將給公司帶來(lái)較高的收益率水平，預(yù)計(jì)單GW年化盈利2-3億元。
　　風(fēng)電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛、切入分布式光伏，中長(zhǎng)期公司增長(zhǎng)有保障。根據(jù)公司公告，公司通過(guò)“產(chǎn)業(yè)投資與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)一體化”的風(fēng)電開(kāi)發(fā)模式，能夠持續(xù)獲取風(fēng)電指標(biāo)，當(dāng)前公司擁有風(fēng)電資源儲(chǔ)備（除上述核準(zhǔn)及列入地方開(kāi)發(fā)計(jì)劃外）471.8萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目，足以顯示公司獲取風(fēng)電項(xiàng)目的能力。在分布式光伏領(lǐng)域，公司開(kāi)發(fā)項(xiàng)目主要采用“渠道合作”模式，與地方實(shí)力企業(yè)相互合作，資源獲取能力較強(qiáng)。
　　根據(jù)公司規(guī)劃，未來(lái)三年，公司計(jì)劃完成80-100萬(wàn)千瓦的分布式光伏的資源開(kāi)發(fā)，并利用工商業(yè)客戶資源開(kāi)展充電樁、售電、分散式儲(chǔ)能等綜合能源服務(wù)，不斷擴(kuò)大公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至2022年底公司已備案分布式光伏項(xiàng)目19萬(wàn)千瓦，其中在建及待建14.8萬(wàn)千瓦，并擁有資源儲(chǔ)備40萬(wàn)千瓦，覆蓋華北、華中、華東地區(qū)的十多個(gè)省份。截至2023年8月中旬，公司已經(jīng)累計(jì)并網(wǎng)分布式光伏項(xiàng)目45個(gè)，裝機(jī)容量達(dá)10萬(wàn)千瓦，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度較快，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司風(fēng)電、分布式光伏裝機(jī)規(guī)劃將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，助力公司盈利能力持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持公司2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.8、13.9、17.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為9、6和5倍，低于行業(yè)平均，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期，公司因去年會(huì)計(jì)差錯(cuò)收到監(jiān)管函相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)