>> 浙商證券-浩洋股份(300833)深度報(bào)告：品牌&制造雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能釋放進(jìn)入成長(zhǎng)新周期-240211
| 上傳日期： |
2024/2/11 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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投資要點(diǎn)
全球領(lǐng)先的舞臺(tái)燈光設(shè)備龍頭。浩洋股份是深耕行業(yè)二十年的舞臺(tái)娛樂(lè)燈光設(shè)備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品類型多元全面，受益于文化演出限制解除后的爆發(fā)性消費(fèi)，21、22年公司營(yíng)收yoy分別+54.66%/+97.80%，歸母凈利yoy分別+54.28%/+161.97%。分區(qū)域看，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家是演藝燈光設(shè)備的主要消費(fèi)市場(chǎng)，公司以外銷為主，2022年外銷占比94.08%以上，實(shí)現(xiàn)收入11.50億元（yoy+117.16%）。分銷售模式看，公司采取ODM和OBM雙模式并兼顧國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，其中OBM模式在公司收購(gòu)法國(guó)雅頓后占比持續(xù)提高，2022年ODM /OBM分別占41%/55.7%，而OBM高毛利率隨著占比提升推動(dòng)公司整體毛利率改善，22年OBM/ODM毛利率分別為52.21%/47.45%。
技術(shù)更迭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，品牌為核心競(jìng)爭(zhēng)維度
舞臺(tái)燈光票價(jià)占比低，品牌為影響購(gòu)買決策的重要因素，強(qiáng)品牌公司享有一定定價(jià)權(quán)。根據(jù)衛(wèi)報(bào)、Finmodelslab數(shù)據(jù)測(cè)算，舞臺(tái)燈光設(shè)備在演唱會(huì)票價(jià)中占比僅約6%，舞臺(tái)燈光設(shè)備價(jià)格變動(dòng)對(duì)整體票價(jià)影響實(shí)際較小，且眾多演唱會(huì)熱度較高，往往開(kāi)售后即被搶空，消費(fèi)者對(duì)于票價(jià)敏感度亦較低。而下游價(jià)格敏感性較低，其決策影響因子中品牌將更加重要，采用大品牌設(shè)備更有利于下游舞臺(tái)設(shè)計(jì)公司/租賃商承接業(yè)務(wù)，強(qiáng)品牌力公司在產(chǎn)業(yè)鏈中將具有一定議價(jià)權(quán)。
行業(yè)21-22年高速修復(fù)，23-24年進(jìn)入穩(wěn)健成長(zhǎng)。舞臺(tái)娛樂(lè)燈光設(shè)備20年受衛(wèi)生事件影響需求大幅萎縮，21-22年，隨世界各國(guó)衛(wèi)生管控相繼放松，長(zhǎng)期壓抑的“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速修復(fù)。根據(jù)IBISWorld，21/22年美國(guó)音樂(lè)會(huì)等線下演出市場(chǎng)分別同比+95%/34%，預(yù)計(jì)2023年達(dá)650億美元，同比+10.9%，24年后進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，對(duì)應(yīng)舞臺(tái)燈光行業(yè)23-24年進(jìn)入穩(wěn)增，我們測(cè)算23年全球舞臺(tái)燈光市場(chǎng)規(guī)模59億美元。
海外產(chǎn)業(yè)并購(gòu)頻繁/龍頭擴(kuò)張意愿較低/產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)影響行業(yè)集中，舞臺(tái)燈光制造業(yè)市場(chǎng)集中度較低。2017年全球生產(chǎn)規(guī)模前三大公司的市場(chǎng)份額為14.28%，生產(chǎn)規(guī)模前十公司的市場(chǎng)份額為27.88%，行業(yè)整體較為分散。
整體看，舞臺(tái)燈光產(chǎn)業(yè)是一個(gè)品牌+技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)的高端制造業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布決定了品牌力是歐美市場(chǎng)下游客戶決策的重點(diǎn)考量因素之一，產(chǎn)品高速迭代與TOB的商業(yè)屬性決定了強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)制造能力亦是份額提升的關(guān)鍵。由此具備強(qiáng)品牌力同時(shí)在中國(guó)（工程師優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)）具產(chǎn)能的龍頭企業(yè)份額有望長(zhǎng)期提升。
品牌&制造雙輪驅(qū)動(dòng)，浩洋產(chǎn)品力領(lǐng)先
收購(gòu)“AYRTON”構(gòu)筑品牌護(hù)城河。法國(guó)雅頓是世界第一臺(tái)LED搖頭燈的研發(fā)和生產(chǎn)者，品牌力領(lǐng)先。公司自2010年開(kāi)始公司與法國(guó)雅頓一直保持ODM合作，2014年以增資方式取得法國(guó)雅頓41%股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股，2017年實(shí)現(xiàn)全資收購(gòu)。收購(gòu)后，基于公司強(qiáng)制造與雅頓強(qiáng)品牌，公司OBM收入占比持續(xù)提升，22年雅頓占公司收入已從17年14%提升至接近50%。演藝燈光設(shè)備行業(yè)起源于歐洲，發(fā)展于歐美。目前國(guó)際知名的專業(yè)舞臺(tái)燈光企業(yè)已在發(fā)達(dá)地區(qū)建立了品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，中國(guó)品牌想要在短時(shí)間內(nèi)以自主品牌進(jìn)入海外市場(chǎng)存在較大的困難。公司提前布局海外賽道，是國(guó)內(nèi)當(dāng)下唯一一家擁有海外頭部自主品牌的企業(yè)，其有望依托品牌優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)公司份額持續(xù)提升。
研發(fā)生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)突出，核心產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)較明顯。公司作為工信部認(rèn)定的演藝燈光設(shè)備行業(yè)“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍培育企業(yè)”，自成立以來(lái)一直重視技術(shù)創(chuàng)新工作，研發(fā)費(fèi)用大幅領(lǐng)先可比上市公司。公司研發(fā)人員數(shù)量占比始終保持10%以上，研發(fā)團(tuán)隊(duì)整體穩(wěn)定。在雄厚研發(fā)實(shí)力的加持下，公司在結(jié)構(gòu)、散熱、光學(xué)等領(lǐng)域自主研發(fā)多項(xiàng)核心技術(shù)，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比于19年已達(dá)89.58%，成為公司最主要的收入來(lái)源。持續(xù)高研發(fā)投入下，雅頓高、中高、中三種定位產(chǎn)品的核心指標(biāo)/性價(jià)比對(duì)標(biāo)行業(yè)同級(jí)別龍頭ROBE具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
募投項(xiàng)目市場(chǎng)逐步落地驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。公司當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸限制代工業(yè)務(wù)規(guī)模與自主品牌拓展。2020年公司募投項(xiàng)目計(jì)劃投入五個(gè)項(xiàng)目，截至2022年12月31日，公司募投項(xiàng)目均已進(jìn)入主體結(jié)構(gòu)建設(shè)階段，伴隨產(chǎn)能逐步釋放公司OBM/ODM業(yè)務(wù)將進(jìn)入成長(zhǎng)快車道。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司作為舞臺(tái)娛樂(lè)燈光設(shè)備龍頭企業(yè)，制造&品牌雙輪驅(qū)動(dòng)下長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入14.08/17.97/22.62億元，分別同比+15%/+28%/+26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4/5.6/7.1億元，分別同比+24%/+27%/+27%，對(duì)應(yīng)PE 20/15/12X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外需求下滑，匯率波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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