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造船觀點(diǎn)回顧，我們站在造船新一輪周期2021-2038的起點(diǎn)上：二戰(zhàn)，1960-1973，1990-2010是過(guò)去三輪造船大周期，平均每20-30年經(jīng)歷一輪大周期的原因?yàn)樾枨笾芷?、船齡替代周期、環(huán)保公約三大因素。上一輪交付高峰將于2021-2038年開(kāi)始進(jìn)入替代周期。集中度上升，競(jìng)爭(zhēng)格局改善，十年技術(shù)迭代，中國(guó)船舶競(jìng)爭(zhēng)力今非昔比，碳中和措施保證長(zhǎng)期訂單持續(xù)性，資產(chǎn)整合，中國(guó)船舶實(shí)力大增。
　　2024年1月新造船價(jià)格指數(shù)181點(diǎn)，環(huán)比上漲1.6%，同比上漲11.4%，二手船價(jià)格指數(shù)155點(diǎn)，環(huán)比上漲4.1%
　　2024年1月全球船舶手持訂單2.71億DWT，環(huán)比上漲0.9%，同比上漲8.6%。全船型、集裝箱船、原油輪、成品油輪、干散貨船手持訂單占比分別為11.44%、24.71%、4.64%、12.44%、8.66%，處于2000年以來(lái)歷史24%、48%、6%、37%、19%分位。
　　新簽訂單：
　　載重噸口徑：586萬(wàn)載重噸，環(huán)比下跌36.0%，集裝箱船訂單占比32.9%，為當(dāng)前已統(tǒng)計(jì)1月新單占比最高船型；
　　金額口徑：76.7億美金，環(huán)比上漲12.5%。
　　訂單回溯：12月新簽訂單915萬(wàn)載重噸，68.1億美金（修正上調(diào)203萬(wàn)載重噸，上調(diào)總金額12.3億美金，其中中國(guó)船廠上調(diào)166萬(wàn)載重噸）。
　　1月中國(guó)新簽訂單載重噸全球占比62%，中國(guó)單位預(yù)估造價(jià)低于韓國(guó)。2024年1月，日本、中國(guó)、韓國(guó)新簽單量39、365、179萬(wàn)載重噸，環(huán)比增長(zhǎng)-55%、-52%、195%；載重噸口徑，日中韓1月新簽訂單量占全球比重7%、62%、31%，環(huán)比上升-3、-21、24pct；新簽單金額口徑，日中韓新簽訂單量占全球比重3%、47%、40%，環(huán)比上升-4、-24、26pct。2024年1月，中國(guó)、韓國(guó)、全球單位預(yù)估造價(jià)分別為599、980、1706、1310美元/載重噸，中國(guó)船廠單位預(yù)估造價(jià)低于韓國(guó)和全球平均水平。
　　中國(guó)船舶：江南造船廠新接6艘集裝箱船；黃埔文沖造船廠新接6艘集裝箱船；澄西造船廠新接4艘散貨船，6艘化學(xué)品船。
　　2024年起，2021年前簽的低價(jià)訂單基本交付結(jié)束，高價(jià)訂單陸續(xù)交付，利潤(rùn)逐步釋放
　　根據(jù)2024年1月中國(guó)船舶集團(tuán)手持訂單統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)中國(guó)船舶集團(tuán)2024年交付運(yùn)力548萬(wàn)CGT，同比下跌10%。
　　新造船價(jià)格從2021Q1開(kāi)始上漲，以2020Q4新造船價(jià)格指數(shù)為基點(diǎn)，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分別上漲了4%、11%、21%、22%。2021年新簽船舶大部分將于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付訂單中，2021年之前簽約的訂單占比為84%、82%、62%、19%、3%、0%，低價(jià)訂單的占比逐漸減少，2023年下半年開(kāi)始，高價(jià)訂單利潤(rùn)釋放開(kāi)始。
　　投資分析意見(jiàn)：在業(yè)績(jī)大幅釋放前使用P/Orderbook（市值/民船手持訂單金額）相比P/S估值法更領(lǐng)先。當(dāng)前市值/手持訂單金額估值仍處于歷史較低分位，不考慮軍工訂單，按照市值/民船手持訂單金額估值體系，歷史中國(guó)船舶P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當(dāng)前中國(guó)船舶P/Orderbook估值僅0.78，距離景氣周期1.5倍以上空間充足，強(qiáng)調(diào)中國(guó)船舶“買入”評(píng)級(jí)，關(guān)注中船防務(wù)、中國(guó)重工。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國(guó)家進(jìn)入帶來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。