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要點一：對于經(jīng)濟(jì)形勢判斷更謹(jǐn)慎，通脹“溫和回升” 
　?。?）經(jīng)濟(jì)形勢：本次報告中更加強(qiáng)調(diào)國內(nèi)環(huán)境所面臨的堵點，指出“需求不足、產(chǎn)能過剩、預(yù)期偏弱”的問題。
　?。?）物價：當(dāng)前物價水平較低主要是有效需求不足的問題，未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計物價總體呈溫和回升態(tài)勢。
　　要點二：強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，釋放積極信號
　　總基調(diào)方面，基本沿襲中央經(jīng)濟(jì)工作會議說法。重申“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，逆周期調(diào)控位置靠前。此外，新增強(qiáng)調(diào)“合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系”，一方面指向加強(qiáng)與財政政策的協(xié)調(diào)配合，一方面圍繞九大重點任務(wù)積極挖掘信貸需求和項目儲備。
　　要點三：公開市場操作關(guān)注效果，重新提及“圍繞政策利率波動” 
　　（1）公開市場操作措辭調(diào)整為“靈活有效”，并補(bǔ)充“搭配運用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行”。此外，在金融改革部分補(bǔ)充“加強(qiáng)貨幣市場宏觀審慎管理，完善貨幣市場流動性監(jiān)測機(jī)制”。由此來看，央行對于銀行體系流動性水平仍給予較高關(guān)注度，且更加關(guān)注政策工具實施效果。
　?。?）“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”回歸。繼2023年Q2、Q3貨政報告中隱去后，此次“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”再度出現(xiàn)。該表述存在一定滯后性。不過，當(dāng)前資金運行由偏離狀態(tài)逐漸靠攏到政策利率附近，短期或?qū)⒕S持，且降準(zhǔn)、節(jié)后取現(xiàn)回流、財政支出等有利因素支撐下，資金明顯收緊的風(fēng)險或相對有限，主要關(guān)注分層壓力變化。
　　要點四：信貸合理增長、均衡投放，關(guān)注使用效率
　　總量上，四季度貨政報告中新增強(qiáng)調(diào)“積極挖掘信貸需求和項目儲備”，全年信貸新增規(guī)?；蛴型^去年持平或小幅增長，不過結(jié)合專欄內(nèi)容，信貸總增速可能較過去有所回落，監(jiān)管層對于包含直接融資的社融或給予更高關(guān)注。節(jié)奏上，依舊強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)信貸均衡投放”，平抑“沖時點”等不合理行為。方式上，新增提及通過到期轉(zhuǎn)投、優(yōu)化新增投向、推動市場化出清三類途徑提升效率。
　　要點五：成本“穩(wěn)中有降”定調(diào)延續(xù)，更關(guān)注存貸款利率與市場利率的聯(lián)動性
　　 （1）降成本方面，由Q3報告中的“推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降”調(diào)整為“促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，基本方向延續(xù)。新增強(qiáng)調(diào)“理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關(guān)系”，或主要體現(xiàn)債券利率下行環(huán)境中，央行對于無序競爭以及防止低成本信貸資金空轉(zhuǎn)套利行為的關(guān)注。
　?。?）依舊強(qiáng)調(diào)“著力”穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。結(jié)合專欄新增內(nèi)容，央行將引導(dǎo)利率自律機(jī)制成員單位“根據(jù)市場利率變化合理調(diào)整存款利率水平”，存款掛牌利率或仍有主動調(diào)降空間。
　　要點六：“穩(wěn)匯率”訴求措辭略有放松
　　Q4報告將“立足長遠(yuǎn)、發(fā)軔當(dāng)前”“堅決糾偏、堅決處置”等措辭隱去，今年外部環(huán)境對于國內(nèi)貨幣寬松的掣肘或?qū)⒅饾u減弱。不過，不宜對外部環(huán)境過于樂觀，1月美國通脹數(shù)據(jù)仍顯示核心通脹的粘性依舊較高，勞動力市場供需矛盾緩解仍需時間，美聯(lián)儲首次降息時間或有所推遲，若國內(nèi)政策利率降息于年內(nèi)較早時點落地，人民幣匯率短期或仍有貶值壓力。
　　風(fēng)險提示：貨幣政策意外轉(zhuǎn)向