>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】1月金融數(shù)據(jù)解讀：春節(jié)錯位，M2-M1如何變化？-240216
| 上傳日期： |
2024/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,宋琦 |
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2024年1月新增人民幣貸款49200億元，同比多增200億元，信貸余額增速小幅降至10.4%；新增社會融資規(guī)模65000億，同比多增5044億元，社融存量增速維持在9.5%；M2同比由9.7%下降至8.7%，M1增速由1.3%的低位上行至5.9%。整體來看，1月信貸開門紅效應(yīng)依舊偏強，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，仍實現(xiàn)同比小幅多增；社融方面，政府債券前置發(fā)力訴求不強，企業(yè)債券及表外票據(jù)為主要支撐。存款方面，受春節(jié)錯位效應(yīng)及金融支持政策影響，企業(yè)活期存款大幅改善帶動M2-M1剪刀差修復(fù)。
一、貸款：總量“開門紅”，結(jié)構(gòu)有改善
?。?）1月居民部門新增短貸處于季節(jié)性高位，中長期融資需求明顯修復(fù)。1月居民中長期信貸新增6272億元，同比多增4041億元，接近歷史同期均值水平。年初“穩(wěn)地產(chǎn)”政策信號頻出，不過受制于春節(jié)放假、天氣等因素，成交暫未明顯回升，居民部門中長期貸款的修復(fù)或主要依賴于經(jīng)營性貸款。
?。?）政策持續(xù)顯效，去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上，企業(yè)中長期貸款僅小幅少增，表現(xiàn)亮眼。1）增發(fā)國債、PSL等政策支持持續(xù)顯效，1月中長期貸款新增3.3萬億元，同比僅少增1900億元。2）企業(yè)部門短期貸款增加14600億，處于季節(jié)性偏高位置，年初為企業(yè)短貸的旺季時點；信貸平滑訴求下，表內(nèi)票據(jù)部分或首先被壓縮，當(dāng)月票據(jù)融資同比少增5606億元。
二、社融：企業(yè)債券與表外票據(jù)為重要支撐
?。?）1月政府債券前置發(fā)力訴求較弱，對社融的拉動效應(yīng)弱化。1月政府債券新增2947億元，同比少增1193億元。往后看，2月政府債券新增規(guī)模較1月邊際抬升，月度凈融資規(guī)模上行至8000億元附近，為歷史同期偏高水平，不過受去年高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計對社融整體拉動有限。
?。?）企業(yè)債券及表外票據(jù)是社融同比多增的重要支撐項。1月企業(yè)債券增加4835億元，較2023年年末明顯改善，城投債發(fā)行審批延續(xù)偏緊，新增信用債以產(chǎn)業(yè)債為主，較低利率環(huán)境下，企業(yè)發(fā)債融資意愿或有修復(fù)。此外，1月表外票據(jù)增加5635億元，同比多增2672億元，年初企業(yè)開票訴求較強，而表內(nèi)轉(zhuǎn)化需求有限，導(dǎo)致未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模明顯高增。
三、存款：春節(jié)錯位及融資政策支持下，M2-M1剪刀差收斂
春節(jié)錯位效應(yīng)及金融政策支持下，1月M2增速下滑，M1增速明顯上行，資金活化程度明顯改善。
?。?）M2增速下滑主要受居民部門拖累。1月住戶存款同比少增36700億元，春節(jié)錯位效應(yīng)影響下，去年1月存在居民存款的高基數(shù)。
（2）財政存款略偏高于季節(jié)性，2月春節(jié)月份財政支出將加碼，或帶動M2增速向上修復(fù)。
?。?）企業(yè)活期存款增長超預(yù)期，M1增速明顯修復(fù)。一方面，去年1月企業(yè)活期存款存在低基數(shù)；另一方面，增發(fā)國債資金回流、PSL、房企融資協(xié)調(diào)機制等政策助力下，年初M1新增明顯超季節(jié)性。
基數(shù)效應(yīng)擾動過后，預(yù)計2月M2增速小幅向上抬升，M1增速下行，類似2018年與2021年情形，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)、地產(chǎn)銷售及企業(yè)盈利預(yù)期變化。
四、年初信貸平滑，1月前置，2月或為淡季
?。?）1月廣義信貸缺口走擴，對應(yīng)存單供給明顯增加以支持信貸擴張。今年年初，貸款-M2增速差由0.9%走擴至1.7%，對應(yīng)存單凈融資規(guī)模顯著超季節(jié)性。存單定價有所修復(fù)后，后續(xù)供給情況仍可作為信貸發(fā)力程度的重要參考。
（2）一季度信貸平滑訴求下，1月開門紅效應(yīng)顯著，2月受春節(jié)假期的影響，發(fā)力程度或相對有限，或需結(jié)合一季度總體新增信貸表現(xiàn)進行觀察。
風(fēng)險提示：信貸投放持續(xù)性不及預(yù)期
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