>> 東方證券-雙匯發(fā)展(000895)公司深度報告：豬周期利好屠宰與肉制品龍頭，高股息貢獻安全邊際-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
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| 1865KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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雙匯發(fā)展是我國肉類行業(yè)規(guī)模最大、實力最強的龍頭企業(yè)。公司核心業(yè)務屠宰、肉制品毛利率中樞為7.5%、29.8%，受豬周期影響，二者季度營業(yè)利潤率在-6.6%-7.7%、16.1%-25.8%之間波動。本篇報告我們將豬周期劃分為四大過程分別拆解豬價影響公司業(yè)績的路徑和結果。其中，肉制品分部構筑盈利基本盤，屠宰分部貢獻利潤彈性。大豬周期孕育大行情，小豬周期對應小行情，最終業(yè)績取決于兩條線：客觀的豬周期+主觀的公司對豬周期預判的準確性和應對措施有效性。
核心競爭力：1）品牌優(yōu)勢：肉類行業(yè)最具影響力的品牌之一，具備完善的產(chǎn)品矩陣，創(chuàng)新新品提升品牌活力。公司新品價質均增，23Q1-Q3銷量達到12.4萬噸，同比增長13%，占肉制品總銷量的10.5%。2）規(guī)模優(yōu)勢：屠宰業(yè)高質量發(fā)展，雙匯具備規(guī)范化、規(guī)?；瘍?yōu)勢，受益行業(yè)集中度提升?！罢{豬”轉向“調肉”，產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭加劇，雙匯具備渠道和產(chǎn)能布局優(yōu)勢。3）協(xié)同優(yōu)勢：全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，多元肉類經(jīng)營。23年公司養(yǎng)豬、禽產(chǎn)業(yè)在建新項目全部投產(chǎn)后產(chǎn)能約100萬頭、3億只，將提高成本把控力，平抑周期負面影響。公司協(xié)同羅特克斯進口凍肉，協(xié)同雙匯物流冷運資源，充分發(fā)揮集團資源優(yōu)勢。
投資亮點：1）豬周期利好：豬價下行周期后半程，公司鮮品量利齊升，肉制品盈利能力提升，凍品庫存風險最低；豬價上行周期前半程，釋放前期凍肉儲備帶來盈利彈性，肉制品盈利相對穩(wěn)定。當前整體處于從下行周期后半程，到上行周期前半程的過渡階段，屬于黃金投資時段。2）結構升級：肉制品“兩調一控”，基于強產(chǎn)品研發(fā)能力、原料成本控制優(yōu)勢、渠道資源協(xié)同，預制菜有望帶來新增長點。23Q1-Q3公司預制菜銷量5萬多噸，同比增超80%。③安全邊際：穩(wěn)定的高分紅率與股息率，塑造投資安全邊際。17-22年公司分紅率均值為94%，股息率處于3.4%-6.2%之間，具備穩(wěn)定的高分紅率與高股息率，提供了充足的安全邊際
盈利預測與投資建議
考慮23-25年公司正處于從豬價下行周期后半程到上行周期前半程的過程中，我們略下調營業(yè)收入預期，上調毛利率，上調EPS。將23-25年EPS調整為1.71、1.86、1.97元（原預測為1.70、1.81、1.89元）。參考可比公司24年PE倍數(shù)，給予公司24年22倍PE，對應目標價為40.92元/股，維持買入評級。
風險提示
豬價超預期波動、凍肉進口受限、肉制品銷量及價格低于預期、凍品庫存減值損失風險
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