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投資摘要
　　成立接近20年，以整車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)為基石拓展新能源業(yè)務(wù)
　　公司成立于2003年9月10日，是第一家在上交所主板上市的第三方汽車(chē)物流企業(yè)。2022年，公司業(yè)務(wù)劃分發(fā)生口徑調(diào)整，目前的業(yè)務(wù)布局主要分為整車(chē)業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和新能源業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)調(diào)整后公司業(yè)務(wù)分類(lèi)較為聚焦；同時(shí)，公司新設(shè)“新能源事業(yè)部”并完成了業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與研發(fā)團(tuán)隊(duì)的搭建，且開(kāi)始承接動(dòng)力電池及相關(guān)化學(xué)品的運(yùn)輸工作，并著手搭建動(dòng)力電池回收渠道。
　　依托于汽車(chē)行業(yè)，汽車(chē)物流需求逐漸回暖，傳統(tǒng)主業(yè)有望持續(xù)修復(fù)
　　2023年我國(guó)汽車(chē)行業(yè)運(yùn)行持續(xù)保持著向上恢復(fù)的態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)和汽車(chē)出口的良好表現(xiàn)將有效的拉動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，而汽車(chē)物流運(yùn)輸需求也將同比提升。同時(shí)，鑒于汽車(chē)行業(yè)的不斷發(fā)展以及日益成熟的汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)商物流管理規(guī)模，將物流外包給第三方汽車(chē)已經(jīng)成為了汽車(chē)物流行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
　　傳統(tǒng)主業(yè)方面：①整車(chē)業(yè)務(wù)作為公司核心業(yè)務(wù)，2022年整車(chē)運(yùn)輸及配套業(yè)務(wù)分別占總收入的77.0%及4.4%。公司采用經(jīng)營(yíng)合伙人與社會(huì)運(yùn)力相結(jié)合的模式，形成了“大網(wǎng)絡(luò)+小車(chē)隊(duì)”的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，既有利于公司進(jìn)行運(yùn)力資源調(diào)配以此來(lái)提高運(yùn)輸效率、降低運(yùn)輸成本，更有利于進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)整合。我們認(rèn)為，公司多年深耕汽車(chē)物流行業(yè)，積累了豐富的公路運(yùn)輸經(jīng)驗(yàn)，且擁有十余年的水運(yùn)和鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)的操作管理經(jīng)驗(yàn)，具備較強(qiáng)的公鐵水多式聯(lián)運(yùn)的運(yùn)輸能力和成本管控能力。
　?、趪?guó)際業(yè)務(wù)主要依托于中歐班列及國(guó)際海運(yùn)運(yùn)力（滾裝船），2022年毛利率實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，從2021年的-12.9%大幅提升至13.9%，主要由于毛利較高的國(guó)際整車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)量有所提升。公司于2020年購(gòu)入國(guó)際海運(yùn)滾裝船“久洋吉”號(hào)，并于2023年10月購(gòu)入7000車(chē)大型滾裝船“久洋興”輪。我們認(rèn)為，“久洋興”輪的投運(yùn)將大幅提升公司海運(yùn)運(yùn)力，為公司國(guó)際業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
　　“上游行業(yè)快速發(fā)展+利好政策”雙輪驅(qū)動(dòng)，退役動(dòng)力電池回收利用市場(chǎng)前景廣；公司把握風(fēng)口全力布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)第二條成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　我國(guó)大量的新能源動(dòng)力電池面臨著大規(guī)模退役回收的問(wèn)題，且近年來(lái)國(guó)家多個(gè)部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了對(duì)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的支持政策，促進(jìn)和引導(dǎo)了動(dòng)力電池材料技術(shù)及其回收行業(yè)的發(fā)展升級(jí)。我們判斷，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步激烈，率先搶占賽道的重點(diǎn)企業(yè)以及具備渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望在后續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大及鞏固其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　2023年公司全面發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，通過(guò)收購(gòu)廣東迪度并與多家企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。我們認(rèn)為，隨著公司逐步完善上下游布局，新能源業(yè)務(wù)有望為公司打開(kāi)第二條成長(zhǎng)期曲線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)“傳統(tǒng)整車(chē)運(yùn)輸+新能源”兩條腿走路。
　　①我們認(rèn)為，通過(guò)收購(gòu)廣東迪度，公司順利的切入了動(dòng)力電池回收行業(yè)；此外，迪度在梯次利用及電力儲(chǔ)能領(lǐng)域擁有深厚的資源、技術(shù)、渠道優(yōu)勢(shì)，而長(zhǎng)久則積累了豐厚的物流經(jīng)驗(yàn)，且回收和銷(xiāo)售端均具備一定的渠道優(yōu)勢(shì)，因此兩者的合作有望形成較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)。
　?、诠九c鏈宇科技的戰(zhàn)略合作方面，長(zhǎng)久物流預(yù)計(jì)將發(fā)揮其在4S店資源與自身產(chǎn)能方面的優(yōu)勢(shì)，而鏈宇科技則發(fā)揮其技術(shù)優(yōu)勢(shì)，形成光儲(chǔ)充放一體化解決方案，進(jìn)一步加速長(zhǎng)久物流“光儲(chǔ)充檢放”一體化項(xiàng)目落地。
　?、酃竞完荒芄怆姷暮献鞣矫妫覀冋J(rèn)為，昊能光電現(xiàn)有成熟的分布式光伏研究成果可以與長(zhǎng)久物流成熟的新能源儲(chǔ)能研發(fā)及生產(chǎn)有效結(jié)合，推動(dòng)光儲(chǔ)充一體化項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)落地。同時(shí)，長(zhǎng)久物流可以利用自身資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)雙方在國(guó)內(nèi)外物流運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)等多方面的業(yè)務(wù)合作。
　　投資建議
　　我們預(yù)測(cè)，2023-2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為48.65億元、61.10億元和76.33億元，分別同比增長(zhǎng)22.93%、25.59%和24.92%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，整車(chē)業(yè)務(wù)（運(yùn)輸+配套）預(yù)計(jì)分別為33.36億元、36.37億元和39.52億元，國(guó)際業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)分別為9.44億元、14.04億元和17.62億元，而新能源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)為5.06億元、9.62億元和17.84億元。公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.73億元、3.91億元和5.11億元，分別同比增長(zhǎng)862.38%、125.93%和30.68%，對(duì)應(yīng)EPS為0.29元、0.65元和0.85元，2024年2月19日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為31x、14x和11x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，地緣政治沖突，新能源業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期，監(jiān)管政策變動(dòng)，油價(jià)大幅上漲。