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公司23年預(yù)告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.7-23.3億元，下調(diào)至增持評級
　　根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤21.7-23.3億元，同比下降61.00%-63.74%。盈利大幅下降主要為23年稀土價(jià)格下跌所致。隨著24年稀土下發(fā)指標(biāo)增速放緩，供需關(guān)系改善，我們認(rèn)為2024-2025年稀土價(jià)格將呈現(xiàn)先探底后企穩(wěn)回升走勢，因此假設(shè)23-25年鐠釹氧化物均價(jià)分別為53/47/50萬元/噸。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤22.10/29.96/47.19億元，其中24年公司稀土原料及其他/磁材業(yè)務(wù)歸母凈利潤分別為10.17/19.79億元。稀土原料及其他業(yè)務(wù)可比公司PE(24E)均值44.89X，考慮到公司稀土行業(yè)龍頭地位，給予公司該業(yè)務(wù)PE(24E)45X;稀土功能材料可比公司PE(24E)均值15.85X，因非核心業(yè)務(wù)，給予公司該業(yè)務(wù)PE(24E)15X。測算公司總市值目標(biāo)754.35元，目標(biāo)價(jià)20.90元，給予“增持”評級。
　　稀土價(jià)格下跌，公司23年業(yè)績承壓
　　受配額供應(yīng)充足及下游需求較弱等因素影響，鐠釹氧化物價(jià)格從23年年初的最高點(diǎn)75萬元/噸下滑至23年末的45萬元/噸左右，期間均價(jià)同比下降約36.06%。但成本端公司全年采購稀土精礦的均價(jià)為2.68萬元/噸，同比僅下滑7.56%，其主因?yàn)橄⊥辆V定價(jià)存在滯后，且下調(diào)彈性較小。價(jià)格下跌及成本剛性錯(cuò)配造成公司利潤承壓。
　　公司加快產(chǎn)業(yè)鏈整合，積極推動(dòng)冶煉及磁材領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張
　　公司繼續(xù)加快產(chǎn)業(yè)鏈整合，在冶煉和磁材等領(lǐng)域積極推動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)。公司公告稱“包頭綠色冶煉升級改造項(xiàng)目”計(jì)劃于24年Q4建成，屆時(shí)將具備新增萃取分離能力10.67萬噸/年（100% REO）。磁材業(yè)務(wù)方面，公司在2022年重組北方稀土磁性材料有限公司，實(shí)現(xiàn)對磁材業(yè)務(wù)的整合。隨著旗下寧波展昊及北京三吉利包頭新增甩帶片及薄帶合金產(chǎn)能均已完成建設(shè)，北稀磁性材料公司目前共計(jì)擁有7萬噸磁材（以速凝薄帶合金等半成品為主）產(chǎn)能。
　　24年第一批稀土開采/冶煉指標(biāo)增速放緩，鐠釹價(jià)格探底后或逐步回升
　　全國24年第一批開采和冶煉分離指標(biāo)增速分別為12.5%/10.4%，較去年同期分別下降6.5/7.9pct。其中公司共獲得9.46萬噸開采指標(biāo)和8.80萬噸冶煉分離指標(biāo)，分別增長16.8%/19.9%。受23年指標(biāo)下發(fā)過快影響，鐠釹供需過剩情況有所加劇，目前鐠釹氧化物價(jià)格已下滑至40萬元/噸附近。展望后市，鐠釹供給端仍將取決于指標(biāo)發(fā)放增速和企業(yè)的執(zhí)行情況，隨著24年第一批稀土下發(fā)指標(biāo)增速明顯收斂，預(yù)計(jì)鐠釹供給過剩情況將逐步改善。此外我們長期看好新能源、機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)︾掆S需求端的支撐，預(yù)計(jì)鐠釹氧化物價(jià)格有望在近期完成筑底后逐步回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：開采及冶煉指標(biāo)超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。